腾讯阿里百度都来助力可灵，能和字节的Seedance掰手腕吗？

2026.07.05 文 | 野马财经 刘钦文 编辑 | 高远山 一句话就生成一段画面、帮你省掉拍摄剪辑麻烦的AI工具，准备独立上市了。 2026年7月2日，快手科技（1024.HK）一纸公告，将旗下AI视频生成平台可灵AI的独立命运正式摆上台面。公告确认，北京可灵智能科技有限公司以150亿美元投前估值，完成最高30亿美元增资扩股，投后估值定格在180亿美元。 这是全球视频大模型赛道有史以来最大单笔融资，超过母公司快手当前市值的七成。投资者名单堪称豪华，既有“中国互联网全家福”腾讯、阿里、百度罕见同台，CPE源峰、国方创投领衔，华策影视、芒果等文娱产业资本跟投，甚至出现了来自阿布扎比的BlueFive Capital，这是中东主权资本首次押注中国AI视频模型。 豪华阵容背后，是长达数月的估值拉锯：从年初传闻的200亿美元，到最终落定的180亿美元，最终缩水10%。 但若只看到资本盛宴，便错过了这场交易最残忍的底色：更深层的信号藏在公告的“退出条款”里，若可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，投资者有权要求按原始投资价格加8%利率回购股权。 这是一份写在纸面上的对赌，资本在用真金白银下注，但也给自己留好了五年后的退出通道。 01 投资豪华“朋友圈”：竞争对手BAT罕见同台 本次融资的投资者阵容堪称“顶配”，几乎集齐了中国互联网与产业资本的半壁江山。公告显示，本轮投资者合计达34家。 领投方包括CPE源峰、国方创投、BlueFive、中关村科学城基金（联合国科投资）、中信证券等。 跟投方则出现了罕见的产业资本大聚合，最引人注目的是BAT（百度、阿里、腾讯）罕见同框。腾讯通过上海启善投资和Parallel Mars Investment两家主体合计出资13.6314亿元，持股1.12%；阿里通过杭州阿里云飞天信息技术有限公司出资13.6314亿元，持股1.11%；百度出资3.4079亿元，持股0.28%。 要知道，三家公司目前均有自研视频大模型。腾讯依托"社交+长视频"生态孵化了混元视频大模型，今年4月发布工业级AI创作平台WorkRally；阿里6月正式推出视频生成模型Happy Horse 1.1，面向短剧和广告场景；百度此前发布了MuseSteam及AI视频创作平台"绘想"。 在自身已有布局的情况下投资竞品，这一做法在传统行业并不常见。 深圳前海香港商会产业研究院院长阳鑫指出，虽然持股比例均不高，但“三巨头”参投释放出一个信号，即视频生成模型已经是下一代内容生产的基础环节，不参与其中就有被排除在行业标准之外的风险。 此外，华策影视、芒果产业投资人（厚为资本）等头部文娱产业方也现身其中，意在绑定可灵在影视短剧等专业创作场景的落地能力。 特别值得关注的是，来自阿布扎比的BlueFive Capital作为领投方之一出现，这是中东资本首次投资中国AI视频模型。而CPE源峰同时投资了Kimi与可灵，完成了AI赛道“通用大模型+垂直视频模型”的双重押注。 不过，此次融资这并非一笔简单的“一锤子”交易。根据公告披露的交易结构，30亿美元的融资被精心设计为分批注入的架构。 第一层为初始增资，21名独立投资者（包括甲方和乙方）签署增资协议，合计出资138.236亿元人民币（约20.282亿美元），构成本轮融资的基本盘。 第二层为同步追加，增资协议签署同日，15家额外投资方即追加注资52.235亿元人民币（约7.664亿美元）。两层合计已募集资金190.471亿元人民币。 第三层为认购窗口，北京可灵仍保留约14亿元人民币（约2.06亿美元）的额度，在签署日起60天内（经大股东同意可延长）供新的额外投资者进一步加入。 这种"核心+追加+窗口"的三层结构设计，在核心投资者锁定基本盘的前提下，通过窗口期机制为后续优质机构预留入场通道，同时也为估值管理提供了缓冲空间。 融资完成后，快手通过Lucky Labs（持股66.33%）和北京快灵瑞（持股2%）合计间接持有北京可灵68.33%股权，拥有53.8%表决权，保持控股地位，可灵财务业绩继续并入快手集团财报。外部投资者合计持股16.67%，员工激励板块占比15%。 02 可灵年入10亿，仅占快手营收的0.73% 资本愿意为180亿美元估值买单的底气，首先来自可灵已经跑通的商业化基本盘。 可灵AI无疑是快手近年来最“争气”的产品。自2024年6月上线以来，其迅速成为全球首个面向公众开放的真实影像级视频生成大模型，商业化进程也堪称迅猛。 2025年全年，可灵营收约10.4亿元人民币。逐季拆分来看：Q1为1.5亿元，Q2为2.5亿元，Q3为3.0亿元，Q4为3.4亿元。上半年环比增速达到66%，但下半年放缓至13%。 可灵目前的营收模式是“C端订阅+B端API/解决方案”双轮驱动，但真正扛起营收大旗的，是一个被快手CEO程一笑称为“P（Pro-sumer）端”的群体。 程一笑在2025年第一季度业绩电话会上表示：“P端付费订阅会员贡献了可灵AI将近70%的营业收入”‌‌。 所谓“P端”，即Pro-sumer，是指介于普通消费者和企业之间的专业创作者：自媒体博主、广告从业者、影视前期团队。这群人的特征是：付费意愿接近B端，但决策链条像C端一样短。 截至2025年底，可灵全球用户突破6000万，服务企业客户超3万家。企业客户数看起来不少，但收入贡献仅三成，说明B端API服务目前仍以“铺量”为主。 不过，可灵的这一营收水平，目前在快手的整体占比并不高。2025年快手总收入为1427.76亿元，可灵同期10.4亿元的贡献，占集团总收入不足1%，仅0.73%。 但就是这不足1%的营收贡献，却要撑起相当于母公司七成市值的估值。 这种“母凭子贵”的倒挂背后，今年年初以来，智谱AI、MiniMax等大模型企业登陆港股后市值纷纷上涨，其中MiniMax的市值已逼近甚至一度超越快手。反观快手，虽有“短视频+AI”双赛道加持，市盈率却长期低位徘徊。也就是说，“老铁经济”已经撑不起快手的市盈率了。 “2026年前后之所以会出现估值集中冲高的现象，是生成式AI从技术验证期走向场景落地期的关键节点，大量资本需要在技术路线和商业模型相对清晰的阶段完成卡位，避免错过下一个千亿级赛道的入场机会。而可灵作为视频生成赛道的头部玩家，此时选择分拆独立融资，确实踩在了整个AI细分赛道估值抬升的关键节点上。”新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示。 03 可灵VS字节Seedance：一个出海赚钱，一个国内称王 一个值得注意的细节是，作为竞争对手的BAT均入局了可灵，但字节跳动未参与。这一"缺席"并非偶然。 字节跳动旗下的Seedance 2.0于今年2月发布，3个月后单月营收突破10亿元，推动火山引擎MaaS 2026年营收目标从100亿元上调至150亿元。 第三方数据显示，按日均算力消耗占比计算，Seedance占据国内AI视频生成市场超80%的份额，在短剧行业的渗透率接近95%。在全球范围内，其市场地位仅次于谷歌Veo。 字节的策略与快手形成对照。Seedance并未独立分拆，而是留在字节体内，与抖音、剪映、火山引擎深度绑定。 这种路径的差异，也体现在数据层面。Seedance依托抖音和剪映的流量入口，月活用户已达数千万量级；可灵月活用户1200万（截至2026年1月）。 但可灵有约七成收入来自北美等海外市场，这一比例在中国AI公司中较为少见。两家公司在市场重心上存在明显差异，Seedance主攻国内、以C端流量驱动，可灵则以海外B端客户为主要收入来源。 并且，相比BAT的对冲策略和字节的生态绑定，快手的分拆方案中包含一项较为少见的条款。 公告显示，重组完成后5年内，快手不再直接或间接控制任何主要从事视频生成模型业务的主体。这意味着如果可灵未能成功发展，快手在AI视频领域将无法重新布局，相当于切断了在该赛道的退路。通常情况下，企业在分拆业务时会保留一定的回旋空间。 可灵2025年实现营收约10.4亿元，在快手集团总营收中占比不足1%。同年净亏损约19亿元，较2024年的5亿元大幅扩大。快手2026年Q1经调整净利润同比下滑26%，毛利率同比下滑3.4个百分点。快手在财报中将盈利水平下滑的主要原因归结为AI业务投入。 在此背景下，将可灵分拆独立融资，一方面可以引入外部资金支撑AI业务的后续投入，另一方面也在一定程度上缓解了AI亏损对母公司利润表的持续压力。但代价是放弃了对该业务的控制权和重新进入的权利。 公告同时设定了对赌条款：若北京可灵未能在2031年10月30日前完成IPO，或无法在规定期限内完成重组相关监管程序，投资方有权要求公司按照年化8%利率回购股权。 BAT、快手、字节跳动，三种策略目前呈现不同的阶段性特征，各自面临的考验也各不相同。 Seedance 2.0依托抖音、剪映、番茄小说等内部场景，实现了单月营收超10亿元、短剧渗透率95%的数据表现。但这种深度绑定也意味着，AI视频能力完全内化为生态的组成部分，其独立商业价值和市场估值难以从字节整体中剥离。 腾讯、阿里、百度在自研模型之外同步投资可灵，以分散技术路线不确定带来的风险。这种多线布局降低了单一方向押错的损失，但也带来了资源分散的问题。 可灵通过分拆获得了180亿美元的市场估值和30亿美元融资弹药，海外收入占比约七成，证明了独立视频模型公司的融资与商业化能力。2031年10月的IPO对赌期限，则为这条路线设定了明确的考验节点。 三种路径背后，是对AI视频产业终局的不同预判。你对此有何预判？欢迎下方留言讨论。