IPO雷达| 煜鼎增材应收账款周转率下滑，政府补助撑起八成利润

2026.07.10 头顶国家技术发明一等奖光环、由工程院院士王华明领衔的煜鼎增材，近日向上交所申报科创板IPO，计划募资 18.02 亿元，投向航空航天增材制造产能扩建、研发中心升级等项目。 界面新闻记者注意到，煜鼎增材近三年营收“原地踏步”，依赖大客户资产减值风险不断显现。这家公司业绩成色究竟几何？ 营收三年“原地踏步” 煜鼎增材主营业务涵盖金属增材制造、数控加工装备以及特种加工服务三大类，下游聚焦于航空航天、核能装备等领域。2023年至2025年，公司营业收入分别为3.98亿元、3.96亿元和3.92亿元，连续三年小幅下滑，累计降幅约1.51%，基本处于"原地踏步"状态，同期扣非净利润分别为2687.88万元、-401.73万元和1073.31万元。 对此，煜鼎增材方面对界面新闻记者表示，营业收入的微小波动，主要系军工行业客户的采购计划及产品交付节奏所致。 煜鼎增材毛利率也持续下滑，2023年至2025年综合毛利率分别为35.24%、31.79%和28.48%，三年间累计下滑6.76个百分点，且下滑幅度逐年扩大，盈利水平持续承压。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 煜鼎增材将毛利率下滑的部分原因归咎于“受2024年开始交付某先进舰载机主要结构件影响，该产品结构复杂、产品成本较高，毛利率较低。” 长期跟踪机械行业的分析师张文则告诉界面新闻记者，毛利率连续三年下滑且伴随营收停滞，通常反映出企业产品竞争力正在弱化。从常识来说，结构复杂的产品理应享有更高的毛利率，因为它对工艺精度、材料性能、良率控制的要求都更高。煜鼎增材交付复杂产品反而毛利更低，背后大概率反映公司对下游核心客户缺乏议价能力，客户强势压价，企业只能被动接受低毛利订单，也不排除公司在量产初期低估了良率风险，实际生产成本远超预期，导致毛利被大幅吞噬。 根据招股书披露，2023年至2025年，煜鼎增材前五大客户合计收入占比分别为82.45%、90.16%和82.66%，始终维持在八成以上，2024年更是高达九成。界面新闻记者统计后发现，公司客户集中程度在拟 IPO 企业中处于高位。 其中，报告期内被称为 “单位 A” 的第一大客户贡献的收入占比分别达到 54.01%、70.81%、60.92%，连续三年占比均超 50%，2024 年更是突破七成。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 煜鼎增材表示，客户集中度较高系我国军工航空领域产业链布局的特殊性所致，行业内普遍存在配套企业绑定核心主机厂的格局。 资深投行人士杨鸣对界面新闻记者分析称：“大客户依赖本身不一定构成 IPO 的实质性障碍，但当单一客户占比超过 50%，尤其是达到 70% 这种极端水平时，监管层会高度关注其商业合理性和业务可持续性。比如双方合作历史有多久、是否有长期稳定的框架协议、定价机制是否公允、是否存在被替代的风险、客户有没有引入其他供应商的计划。” 分析师张文也向界面新闻记者指出，“煜鼎增材营收停滞的核心症结也在于客户结构单一和应用领域集中，公司产品高度依赖军工航空，而军品订单审批周期长，定价机制特殊，如果不能有效打开民用市场，增长瓶颈很难突破。" 应收账款周转率不足1次/年 比客户集中更令人担忧的，是煜鼎增材的回款能力，以及随之而来的资产减值风险。 2023-2025 年，公司应收账款周转率分别为1.32次/年、0.97次/年、0.72次/年。简单换算可知，2025 年公司一笔货款从确认收入到实际收回现金，平均周期超过 500 天，也就是一年半以上，资金周转效率处于较低水平。 应收账款高企引发减值。2024年，煜鼎增材仅应收账款坏账损失就达3151.07万元。对此，公司表示，“2024年度信用减值损失较2023年度大幅增加，主要原因系新乡正校联创产业园有限公司（以下简称“新乡正校”）的信用风险显著升高，款项预计无法收回，全额计提坏账准备2672.96万元。” 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 界面新闻记者注意到，新乡正校2023年位居煜鼎增材第三大客户，当年销售收入为3794.69万元。也就是说，公司对新乡正校的销售金额中，真正收回的现金只有1100万元左右，不足三成。 此外，煜鼎增材也提到，2023 年整体毛利率相对较高是因为向新乡正校销售了激光增材制造与高通量材料制备综合系统，该类产品面向院校科研教学场景，销售价格较高，拉高了当期盈利。也就是说，2023 年支撑公司营收和毛利率的这笔核心订单，最终部分变成了坏账，那么当年的收入和利润含金量或大打折扣。 除了应收账款坏账，煜鼎增材其他非流动资产的减值损失也在逐年扩大，2023-2025 年分别为 - 787.09 万元、-1820.45 万元、-2173.26 万元，三年累计减值超 4700 万元。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 针对回款风险，煜鼎增材方面对界面新闻记者表示，公司主要客户为军工科研院所及总体单位，客户资质优良、信用状况良好，应收账款发生实质性坏账的风险较低。 三年获政府补助1.03亿元 在主营业务盈利能力薄弱、减值损失持续侵蚀利润的背景下，政府补助成为了煜鼎增材利润表的 “中流砥柱”。 2023-2025 年，公司计入当期损益的政府补助分别为 631.21 万元、3305.56 万元、6412.67 万元，三年累计获得补助约 1.03 亿元。界面新闻记者注意到，公司近三年合计营业利润约 1.2 亿元，以此计算，政府补助占营业利润的比例达 86.36%。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 界面新闻记者拆解补助明细发现，2024年和2025年，煜鼎增材分别收到雄安新区引进顶尖人才项目补助 2000 万元、1500 万元；2025 年收到北京非首都功能疏解协同创新发展专项资金 3000 万元。这三笔合计 6500 万元的补助均与公司 “搬家”相关。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 资深注册会计师王健平对界面新闻记者表示，IPO 企业通过政府补助调节利润，一直是监管层重点关注的方向。“政府补助本身只要符合政策规定、入账合规，就不存在合法性问题，但核心是可持续性。如果补助金额在报告期内异常增长，且占净利润比例过高，监管层通常会要求企业详细说明每笔补助的项目背景、确认依据、是否与日常经营相关，同时要求充分提示未来补助退坡的风险。像搬迁补助、一次性人才补助这类补贴，未来不会持续发生，一旦失去这部分利润来源，公司的真实盈利水平就会直接暴露出来。” 与政府补助节节攀升形成对比的，是煜鼎增材研发投入的缩水。2023-2025年，公司研发费用分别为4984.4万元、4168.2万元、2861.4万元，研发费用率也从12.51%降至 7.27%。 数据来源：公司公告、界面新闻研究部 对于一家标榜技术领先、申报科创板的硬科技企业而言，研发投入下滑值得警惕。 煜鼎增材指出，2025年度公司研发费用有所下降，主要系2025年度为我国“十四五”规划末期，部分2023年至2024年集中实施的自主研发项目相关技术趋于成熟并进入结项或收尾阶段，科研课题达到结项验收时点，而较多2025年新设的研发项目和新承接的科研课题尚处于起步阶段，因此公司研发费用有所下降。 院士领衔、国家级奖项加持，是煜鼎增材最亮眼的名片，也代表了其在金属增材制造领域的技术高度。不过，资本市场核心逻辑是评估企业的持续经营能力与成长价值，煜鼎增材能交出一份怎样的答卷？