铜师傅市值跌去75%后，朱炳仁铜凭什么上市？

2026.07.11 文 | 娱乐资本论 亚娜 继铜师傅之后，又一家铜制工艺品公司即将上市。 北京证券交易所官网显示，杭州朱炳仁铜艺股份有限公司（下文简称“朱炳仁铜”）的IPO申请已正式获得受理。该公司由国家级非遗铜雕技艺传承人朱炳仁、朱军岷父子创立，以独创的“无模可控”熔铜艺术为核心工艺，产品覆盖从收藏级艺术品到百元级文创摆件。去年10月登陆新三板后，不到一年便向北交所发起冲刺。 但赛道先行者表现并不乐观。港股“铜质文创第一股”铜师傅上市首日破发，此后股价持续暴跌，为铜文创赛道划定了偏低的估值坐标。截至7月10日收盘，铜师傅股价从发行价60港元跌至14.9港元，市值仅剩9.6亿港元（约合人民币8.32亿人民币），累计跌幅超75%。 剁椒Spicy曾在《上市首日大跌48.9%，谁在买铜师傅？》一文中提到，铜师傅的静态PE最高点达到了约48倍，而在经历三个月的深度回调后，当前其静态PE值回落至约18倍，虽仍略高于港股消费文创板块均值，但市场对低频消费、受众狭窄的顾虑，已对同赛道企业形成估值压制。 两家公司虽处同一赛道，但路径并不相同。铜师傅走的是平价国潮路线，以铜质文创产品为核心，同时通过多品牌矩阵向铜、金、银、塑胶等多种材质延伸；朱炳仁铜则深度绑定创始人IP，通过子品牌拓展人群和品类，甚至跨界卖奶茶、做首饰、推出AI艺术展。这种多元策略叠加非遗稀缺性，为朱炳仁铜提供了更强的成长性与溢价基础，也使其当前估值相对偏高。 招股书显示，2026年第一季度，朱炳仁铜的营收和净利润分别增长92.17%、168.44%，毛利率达到52.28%。按2025年物产中大参与朱炳仁的C轮融资来测算，3000万元只拿到2%的股份，朱炳仁整体估值约15亿元，对应2025年净利润8981万元的静态PE约为20倍。 这意味着，朱炳仁上市前的估值倍数已高于铜师傅，也为此轮上市带来新的压力。 然而，铜文创赛道整体天花板有限，其估值逻辑难以向A股半导体、AI等科技股看齐。高毛利和高营收增速虽为其估值修复留存了空间，最终发行PE的落点，仍需交由北交所发行窗口、市场情绪及机构询价结果来验证。 朱炳仁铜闯关A股，能否迈过铜师傅的“破发之坎”？ 要读懂朱炳仁铜的品牌价值，先要看它卖给了谁。 自上而下来看，作为非遗藏品，朱炳仁铜的核心受众是带有明确礼赠需求的商务人士、企业客户和收藏家。这三类人下单的理由，完全不同。 企业客户买的是一份体面和好彩头。内蒙古电力集团曾批量采购朱炳仁铜定制铜器，作为退休人员纪念品；数十家上市公司在上市敲锣之日，将朱炳仁铜作品作为首发礼物赠予交易所，均价上万元，契合“大牛利市”的美好寓意。创始人朱军岷曾透露，准上市企业在过会后就会着手准备首发礼物，铜牛、铜马、金松等作品最为热销。 对商务人士和收藏家来说，朱炳仁铜代表的是高端圈层的社交货币。其作品曾连续九年登上央视春晚，代表作“燃烧的向日葵”去年入藏了国博，熔铜艺术品甚至拍出了超过158万元的高价，这些标签堆在一起，朱炳仁铜的礼赠价值不言自明。 而来自名人圈层的背书，进一步增强了其高端影响力。马云收藏了其三件作品陈列于“太极禅苑”，向华强也曾手捧“燃烧的向日葵”与朱军岷合影。 支撑朱炳仁高端国礼定位的，正是其非遗文化底色。 朱炳仁铜的前身是1875年创立于浙江绍兴的 “朱府义大铜铺” ，历经百年传承发展为铜艺世家“朱府铜艺”，并被认定为中华老字号。朱炳仁铜品牌创立于2008年，以第四代传人朱炳仁命名，第五代传人朱军岷操盘，父子俩都是国家级非遗铜雕技艺代表性传承人。 真正让朱炳仁铜和其他铜器拉开差距的，是其在一场火灾中意外研发出的“无模可控”熔铜技艺。铜液在1200摄氏度下自然流淌，肌里完全随机，没法通过模具复刻，每一件都是孤品。“燃烧的向日葵”便是这一技艺的代表作，因为足够特别和稀缺，吸引了不少藏家为之买单。 而在大众消费层，不少人认识朱炳仁铜，是从“迈巴赫少爷”开始的。借助“迈巴赫少爷”的流量，朱炳仁铜顺势开辟了一条以“文运”为主题的产品线。 该产品线核心围绕朱也天展开，比如朱也天同款“一举夺葵”胸针，就曾因学霸同款和“一举夺魁”的谐音寓意，在高考季被家长和考生大量购买，单品销量超过10万件。类似的热销产品还有“步步高升”竹梯挂件、“登科及第”文昌塔摆件、“一笔登科”熊猫笔筒、连中三元状元帽等。这系列产品，精准捕捉到了考生和家长的情绪焦虑，给予了其最踏实的心理安慰。 今年高考季，朱炳仁铜联合文具品牌KACO联名推出“一举夺魁”礼盒，推出了带有好彩头的铜制钢笔，质感拉满。 此外，朱炳仁铜旗下的茶饮品牌“朱炳仁·也葵”，还在高考期间在杭州线下小范围内进行了公益应援活动，但受限于地域因素，热度并不高。 朱炳仁铜把那场“迈巴赫少爷”的流量意外，做成了每年准时上线的固定动作，也顺手解决了这个百年非遗品牌最头疼的品牌年轻化难题。 提到铜器、非遗、大师、国礼，第一时间会将其与年轻人隔离开来，这也是很多老字号共同面临的难题，东西好但是年轻人不买账。此前朱炳仁铜在年轻一代中国的认知度始终有限。 如今，朱炳仁铜顺着朱也天这条线，孵化了“朱炳仁·也金”、“朱炳仁·也葵”、“朱炳仁·夜寻”，分别对应女性、Z世代和游客三个当前消费市场中最活跃的群体。 先来看朱炳仁·也金，市面上的低价位首饰做工普遍粗糙，而高端金首饰价格太高限制了消费者购买频次，千元以内适合日常佩戴的首饰缺少能打的品牌。“也金”恰好卡了这个位置，风格上主打东方风雅风格，定价在千元内中间带。 在第139届广交会上，“也金”系列首次亮相便获得了央视镜头特别关注，在社交媒体上，也得到了多位圈内女艺人的背书，包含林允、殷桃、卢靖姗等女艺人均在公开场合佩戴过其中的向阳花开系列。这一系列产品传递出向上的生命力，既符合年轻人日常佩戴的审美，又保留了铜艺的工艺基因，不少年轻女性因此被种草。 再来看“朱炳仁·也葵”和“朱炳仁·也寻”，二者主打的均是Z世代年轻人市场。前者直接切入了年轻人日常高频消费场景。“也葵”的第一家门店开在杭州大运河旁边的杭钢公园，在清新奶茶之外，搭配售卖向日葵胸针、小葫芦手链等铜艺衍生品，利用低门槛的茶饮消费将非遗品牌推到了年轻人面前。据朱军岷透露，该品牌创立初期核心客群年龄集中在50岁左右，目前这一数字已降至30岁。 后者“也寻”定位是主打各地文旅的文创产品。目标指向旅游消费市场。当前，朱炳仁铜已与颐和园、中国国家博物馆、敦煌美术研究所等机构合作开发联名文创产品。 如今，朱炳仁铜已经成为一家集文化艺术为一体的综合商业品牌。 当前，铜制品工艺市场基本形成了两分天下的格局。朱炳仁铜招股书提到，按2024年收入计，铜师傅以35%的市场份额位列第一，朱炳仁铜以约31.8%紧随其后，两家合计占据66.8%的市场份额。 不过，表面上看，两家都在做国潮产品，都在与IP联名，甚至产品形态也有不少重叠。两家都有葫芦、马、孙悟空等传统IP产品，部分入门级产品甚至定价在同一区间。 但相似的产品形态下，是完全不同的商业逻辑。 铜师傅本质上做的是IP周边的规模化生意。创始人俞光通过深度复刻小米模式，以标准化设计、规模化生产打造全价位产品。其主流产品价格集中在100-1700元之间。为维持上新速度和销量，铜师傅新品的更新频次也十分高，2022年至2024年其年均推出超400款新品。 与各种IP的联名产品为铜师傅打开了声量，但核心营收还是靠自有IP撑起来的。自研传统文化IP贡献了铜师傅八成以上收入，与漫威、变形金刚、哪吒等IP的授权合作占比始终徘徊在10%左右。也就是说，铜师傅赚的是薄利多销的辛苦钱。 朱炳仁铜则是另一种打法。以“朱炳仁”三个字为招牌，将非遗传承、大师技艺、国博收藏等抽象价值注入铜器，卖的是文化归属感和身份认同感。文化赋能下，产品的溢价十分直观。一款融入《千里江山图》元素的同款铜壶，售价可达4600元，比普通黄铜壶高出三倍以上。 IP联名策略上，二者也有较大区别。铜师傅是买IP，朱炳仁铜是造IP。 铜师傅的IP策略是直接采购，截至2026年，铜师傅已与超过57个热门IP达成授权合作。在其招股书中提到，过去几年，铜师傅累计投入1310万元用于购买IP授权，每年推出基于授权IP的新品多达164至179款。但大量IP授权费用投入，并没有将这块业务带起来，招股书显示，2022年至2024年，铜师傅自研IP贡献了88%至94%的收入，授权IP的销售占比始终徘徊在10%左右。 朱炳仁铜的做法就相对讨巧，基于公共版权IP做二次创作。例如，在《黑神话：悟空》爆火时推出的“如意金箍棒”，以及《哪吒2》票房破纪录时推出的“一笔定乾坤”，这两款产品设计灵感来自于《西游记》和《封神演义》这两大不需要授权的公共版权。 唯一一款涉及官方授权的联名产品，是其与中国邮政合作推出的《邮转乾坤》典藏礼盒。中国邮政拥有发行哪吒主题邮票的官方资质，通过与中国邮政的合作，朱炳仁铜既获得了IP授权，又为其自身产品增加了收藏价值。 在此基础上，朱炳仁铜也十分善用自己非遗铜艺的优势进行品牌合作，比如与特美刻联名的《燃烧的向日葵》保温杯，在直播间首日即登顶平台餐具榜并迅速断货。 朱炳仁铜将这套方法论归结为，提炼传统文化符号进行二次创作，将“文运、事业、吉祥”等古老寓意与现代人的生活场景重新连接。 在渠道策略上，朱炳仁铜是典型的重资产型企业，其线下渠道营收占比高达七成以上，门店种类也根据五大子品牌区隔开来，开的最多的是面向大众消费的朱炳仁铜门店，此外还有陈列对标展馆的朱炳仁·大师店，聚焦Z世代和女性消费群体的朱炳仁·也金、朱炳仁·也葵及在策划中的朱炳仁·也寻店。 截至2026年一季度末，朱炳仁铜门店已突破200家，在门店选址上，其会优先挑选人流大、消费意愿高的场景，包括核心商圈、历史文化街区、景区、机场和高铁站等。 铜师傅则是典型的电商驱动型企业，其核心营收高度依赖线上渠道，占比达七成；尽管2025年开始铜师傅加速线下渠道扩张，截至 2026 年 3 月中旬，铜师傅线下门店总计99 家，其中直营店 36 家、经销商门店 63 家。 两者的盈利差距最终都被写进财报里。2025年，朱炳仁铜的主营业务毛利率高达52.28%，核心铜工艺品业务毛利率更是高达59.19%，而铜师傅仅为33.7%。 究其原因，朱炳仁铜的高客单价摊薄了单笔销售对应的营销成本，即便其需要承担线下门店、品牌推广等高额费用，其销售费用率仍能维持在29.42%的相对可控水平。 铜师傅则没那么轻松，2025年其销售费用率已飙升至48.3%，却因产品单价低、毛利空间薄，难以通过规模效应有效摊薄成本。一个靠品牌溢价赚钱，一个靠规模走量生存，同样的铜制品，却是完全不同的生意。 朱炳仁铜这家公司的核心资产，归根结底是“朱炳仁”这三个字。成也“朱炳仁”，败也“朱炳仁”。 在朱炳仁铜品牌创立之前，“朱府铜艺”本质上是一家铜装饰工程公司。 除了中国工艺美术大师、国家级非遗铜雕技艺传承人之外，朱炳仁还被誉为“中国当代铜建筑之父”，他曾参与过杭州雷峰塔、峨眉山金顶、人民大会堂铜门、G20杭州峰会会场铜装饰等大型工程，这些地标项目是其早年主业。 但工程生意的天花板很明显：项目制、周期长、回款慢，难以形成品牌积累。 2008年朱军岷创立“朱炳仁·铜”品牌后，业务重心开始从to B的工程服务向to C的消费品转型。2025年，其铜制工艺品收入占比从2023年的约64%提升至86%，品牌化转型成效可见一斑。 但问题也出在这里，大师IP能撑起品牌溢价，却撑不起所有产品的溢价。 在收藏爱好者圈层，一个普遍共识是，拍卖行认得是“朱炳仁亲制”，而不是“朱炳仁铜”。 朱炳仁本人亲自创作的熔铜艺术品，有明确的拍卖纪录和收藏价值。这部分作品确实稀缺、有人接盘，但也只有极少数藏家能接触到。 例如，2013年11月在佳士得香港有限公司举办的“2013 年秋季拍卖会”中，朱炳仁制作的“离离青云”，最终以37.5万港元成交。这幅作品的详情页中，并没有提到“朱炳仁铜”的品牌字样。 如今朱炳仁铜在C端面临的最大问题是，大师IP无法为更多品牌化量产的产品增加额外溢价。二级市场只对大师亲制的那一小部分买单。 典型如，《燃烧的向日葵》就有很多版本，在拍卖场上被卖到158万元的《燃烧的向日葵》，和门店里4980元的《燃烧的向日葵》文创版，共享同一个名字、同一个IP、同一个大师背书，但却是两个世界的东西。 据朱炳仁铜门店店员介绍，朱炳仁大师设计产品会有朱炳仁签名，不仅限量，价格也会更贵些。而小件铜制配饰，多是由公司自有设计团队设计，溢价也就不会太多，同时这些产品上也不会有朱炳仁大师的签名，仅有朱炳仁铜的logo。 这导致了一个尴尬的局面：有拍卖纪录托底的是大师孤品，但品牌量产的绝大多数产品在二手市场缺乏流动性支撑。 有资深收藏品爱好者直言，抛开审美和营销噱头，朱炳仁铜的产品基本上买到手就会大幅折价，想再出手非常难。反观铜师傅，部分热门IP款在二手市场反而有溢价。以变形金刚系列为例，首发价500元左右的擎天柱铜像，二手平台挂到1200元以上，翻了一倍不止。 渠道结构的变化也在放大管理风险。2023年至2025年，朱炳仁铜线上销售收入占比从2023年的19.28%升至2025年的36.12%，2025年这一比例更是首次超过门店直销渠道收入。朱军岷表示，2026年线上占比可能接近40%到50%，这波增长主要来自前两年刚起步的直播带货。 2025年，朱炳仁铜在微信视频号等新兴渠道的探索初见成效。朱军岷一条探访儿子卧室的短视频带火了“文昌塔”铜摆件，单条视频带货销售额超110万元；去年，6月的一场直播中，单价近万元的新品《河清海晏》卖出118件，GMV达166万元。其微信小店用户中女性占比约89%，客单价在350元以上。线上做起来了，但售后和品控这些基本功能否跟上扩张节奏，是另一个问号。 线下渠道也在提速。截至2026年一季度末，朱炳仁铜在短短三个月增长了156%。但门店快速扩张的同时，经销渠道贡献占比在上升，直营体系权重在下降。2025年门店和总部直销收入占比合计42.03%，同比减少11.26%，经销商渠道占比则增加了5%。 值得注意的是，在IPO辅导过程中，中介机构已被要求对经销模式进行专项核查。这意味着监管部门对经销网络的真实性和可持续性抱有审慎态度。而更深层的挑战在于，门店急速扩张的诉求，与非遗技艺天然的非标属性之间，存在不易调和的矛盾。 标准化复制和大师手作，本质上是两套逻辑。高度依赖朱炳仁IP是其最大的隐患，招股书显示朱炳仁本人并未参股，具备一定的不可控性，一旦个人形象出现舆情将波及整个公司。 此外，朱炳仁的弟弟朱炳新同样以“朱府铜艺”第四代传人身份经营着同名品牌，双方产品外观颇为相似，这一争议为品牌埋下了隐忧。从股权结构看，实控人朱军岷和朱嫣红兄妹合计持有79.90%的股份，家族色彩浓厚。如何平衡个人IP与公司化运营，处理家族内部的品牌争议，是“朱炳仁”三个字在商业化道路上绕不开的课题。 更大的难题来自赛道本身，铜质文创工艺产品是一个极其小众的市场。 根据弗若斯特沙利文的数据，2019年至2024年，中国金属文创工艺产品整体市场规模仅从231亿元温和增长至252亿元。而更细分的铜质工艺产品市场，2024年规模预计也仅有约15.76亿元。即便预测到2029年，中国铜质工艺产品市场规模也仅能达到约23亿元。在一个预计复合年增长率仅7.7% 的市场里，两家头部企业的增长空间都被锁死了。 朱炳仁铜和铜师傅都带有浓重的手工艺和制造业色彩，这在一定程度上限制了其商业模式的想象空间。与此同时，铜价波动直接影响利润，同时产品生产高度依赖熟练工人，导致其更像一个制造企业，而非轻资产IP运营公司。 以技术门槛更高的北交所定位来看，朱炳仁铜虽然专利众多，但其中四分之三是外观设计专利，这使其“专精特新”的成色受到质疑。 继铜师傅破发75%之后，毛利率52%的朱炳仁铜闯关北交所能否讲好一个不一样的故事，还需持续观望。