黄仁勋：英伟达季度收入逼近千亿美元，Rubin Ultra 架构未延期

IT之家 7 月 13 日消息，英伟达（Nvidia）首席执行官黄仁勋上周现身摩根士丹利（Morgan Stanley）在美国加州举办的一场非交易路演（Non-Deal Roadshow），与首席财务官科莱特 · 克雷斯（Colette Kress）等高管一起，向机构投资者释放了一个明确信号：尽管公司季度营收即将逼近 1000 亿美元（IT之家注：现汇率约合 6779.96 亿元人民币），但增长速度不仅没有见顶，反而仍在持续加快。市场认为，这是英伟达针对近期外界质疑的一次正面回应。这些质疑主要集中在三方面：ASIC（专用集成电路）竞争加剧、Rubin 产品发布时间可能推迟，以及 AI 算力需求是否还能持续高速增长。摩根士丹利分析师约瑟夫 · 摩尔（Joseph Moore）在会后报告中表示，这场闭门交流整体基调“十分积极”。管理层反复强调“增长仍在加速”，并描绘了一幅 AI 算力需求持续扩大的图景：AI 的应用正从科研机构和传统云计算巨头，进一步扩展至主权 AI（Sovereign AI）和工业 AI 等新领域。摩根士丹利继续将英伟达列为半导体行业首选标的，维持“增持（Overweight）”评级，并给予 288 美元目标价，较近期收盘价仍有约 42% 的上涨空间。黄仁勋否认 Rubin Ultra 延期：只是架构优化，不影响发布时间在此次路演前，市场曾传出消息称，英伟达下一代旗舰架构 Rubin Ultra 可能推迟至 2028 年推出。黄仁勋在会上明确否认了这一传闻，并表示 Rubin Ultra 仍将按计划于明年正式出货。摩尔进一步透露，Rubin 系统部分机架（Rack）设计确实正在调整。例如，原有的 Kyber 机架方案将被新的设计取代，以支持更大规模的 AI 算力集群。不过，这只是系统架构优化，而不是产品路线图发生变化。包括 800V 高压供电系统、机架间光互连等关键技术模块均按计划推进，下一代产品研发节奏没有受到实质影响。一家重要 ASIC 客户重新转向英伟达，GPU 占比接近一半此次交流中，最引人关注的信息来自 AI 客户结构的变化。摩尔在报告中提到，一个具有代表性的前沿 AI 模型项目，过去主要依赖 ASIC 芯片，几乎没有采用英伟达 GPU，如今英伟达的算力占比已经接近 50%。虽然摩根士丹利没有直接点名客户，但结合“前沿模型”“主要使用 ASIC”等描述，市场普遍认为其指向 Anthropic。目前，Anthropic 主要依托亚马逊云科技（AWS），而亚马逊一直积极推广自研 AI 芯片 Trainium。这一变化直接回应了投资者最担心的问题：随着谷歌、亚马逊等大型云服务商大力发展自研 AI 芯片，英伟达是否正在失去竞争优势？摩尔认为，ASIC 与英伟达 GPU 并不是零和关系，两者可以共同增长。客户真正关心的不是芯片价格，而是每个 Token 的综合成本（Cost per Token）。根据行业研究，在很多场景下，英伟达整体解决方案的 Token 成本依然更低，因此无论在 AI 训练还是推理市场，都保持着很强的竞争力。他还指出，2024 年至 2026 年期间，英伟达在全球 AI 算力市场的整体份额实际上仍在继续提升。AI 实验室、云厂商和主权 AI 成为三大增长引擎针对市场担心收入过度依赖少数客户的问题，英伟达在会上总结了未来三大增长方向。第一，AI 实验室。目前，这部分客户约占英伟达整体需求的 20%。除了 OpenAI 等客户持续深度采用英伟达平台之外，过去偏向 ASIC 的 Anthropic，如今也在快速增加 GPU 部署规模。第二，传统超大规模云服务商（Hyperscaler）。微软、Meta、亚马逊和谷歌仍是英伟达最大的收入来源，合计贡献约一半营收。不过，这些客户的发展正受到供电能力、土地审批以及数据中心建设速度等现实因素限制。与此同时，英伟达向这些客户销售的产品，也已从 GPU 扩展至 CPU 和网络设备。第三，新兴 AI 云平台、主权 AI 和企业客户。英伟达认为，这是未来增长最快的市场。受地缘政治以及数据安全需求推动，各国政府正积极建设本土 AI 算力基础设施。相比依赖自研 ASIC，这类项目更倾向采用英伟达高度整合的全栈解决方案，因此竞争压力相对较小。CPU 业务目标 200 亿美元，Vera 将进军通用服务器市场除了 GPU，英伟达也再次强调 CPU 业务的重要性。公司预计，本财年 CPU 业务收入约为 200 亿美元。值得注意的是，其中接近一半收入可能来自独立 CPU 机架。这意味着下一代 Vera CPU 已不再只是 GPU 服务器中的管理节点，而是开始凭借针对单线程负载优化的架构，进入更广泛的通用服务器市场。市值逼近 5 万亿美元，开始吸引价值投资者随着市值接近 5 万亿美元，英伟达也开始调整资本市场策略。摩尔表示，由于许多成长型基金持有英伟达仓位已接近内部上限，公司未来将更多吸引价值型投资者。这一策略建立在英伟达强劲的现金流基础之上。摩根士丹利预计，未来英伟达可能将超过一半自由现金流用于股票回购和股东回报。这意味着，英伟达在保持高速增长的同时，也开始具备传统价值股所拥有的稳定现金流特征。按照摩根士丹利预测：2026 财年营收将增长 82%；2027 财年仍将增长 52.4%。摩根士丹利：真正挑战已不是需求，而是交付能力尽管整体前景乐观，摩根士丹利仍提醒投资者关注潜在风险。如果 AI 算力供应增长速度快于需求，数据中心业务增速可能明显放缓。此外，如果 AI 开发成本快速下降、竞争对手推出颠覆性产品，或大型客户更快转向自研硬件，都可能影响英伟达当前的估值逻辑。不过，从此次路演释放的信息来看，摩根士丹利认为，英伟达当前最大的挑战已经不是“AI 是否还有需求”，而是在内存、网络、供电以及数据中心空间等多项物理资源受限的情况下，如何把庞大的订单积压尽快转化为实际交付和收入。