从蛰伏到苏醒，大宗商品穿越逆风期

2026.07.22 2026年上半年，地缘政治事件频发。3月美伊冲突爆发，霍尔木兹海峡航运一度中断，布伦特原油飙升，与此同时各国都在加强贵金属及能源储备，叠加AI浪潮带动的有色金属需求，多重因素共振。然而与直觉相反，以上证大宗商品股票指数为例的大宗商品整体板块表现却持续疲软。大宗商品的投资逻辑变了吗？资金面和情绪面的修复能否让大宗商品重回视野？要找到这个问题的答案先要理解2026上半年大宗商品发生了什么样的故事，只有理解了之前的趋势和价格间的背离，才能分析大宗商品穿越逆风期，从蛰伏中迎来苏醒的驱动力。【上半年的序章：三重压制下的估值收缩】科技主线的虹吸效应：资金从周期向成长的单向流动2026年上半年市场核心的叙事无疑是AI算力。在缩量运行的市场环境下，资金持续从周期板块向科技赛道集中回流。大宗商品等板块遭遇流动性抽离，估值持续承压。原油对地缘反应的钝化：事件驱动向基本面回归上半年地缘冲突对油价的提振效应呈现出明显的边际递减。3月美伊冲突爆发时，布伦特原油从3月初的77.74美元/桶迅速攀升至100美元/桶以上。但随着地缘局势的一波三折，二季度原油价格对地缘冲突的边际反应逐步钝化，这种钝化反映了市场的认知升级，6月油价呈现出反复炒作后溢价空间收窄的态势。（数据来源：wind，2026.1.1-2026.6.30）数据来源：wind，2026.6.30有色金属板块内部价格分化上证大宗商品股票指数中，有色金属权重高达43.42%，其中锂、钴等新能源金属占一定比重。上半年碳酸锂期货价格连续下探，西非最大锂矿加工厂正式投产，供给端持续扩容而需求端增速放缓，导致锂价持续承压。美国虽启动碳酸锂战略收储计划，但短期难以扭转供需格局。（数据来源：wind，2026.6.30）上证大宗商品股票指数行业分布数据来源：wind，2026.7.15【逆风穿越，四重共振大宗商品重回视野】中报业绩验证：从预期驱动到盈利驱动的切换上半年大宗商品板块的低迷，很大程度上是因为市场用"AI眼镜"看一切——只有算力、半导体才谈增长。但当中报预告密集落地，周期龙头的盈利表现开始打破这一偏见。化工板块业绩兑现力度较强。有色板块同样韧性突出，铜、铝等品种在供需偏紧格局下维持高价。这意味着，占上证大宗商品股票指数权重超过60%的化工+有色组合，正在经历从"估值压缩"到"盈利上修"的关键切换。当市场从预期驱动转向盈利驱动，周期板块的性价比优势将重新被认知。AI需求从概念到实物：铜的战略价值重估AI对大宗商品的影响开始从概念走向实物兑现。中金研究指出，AIDC正从"低功率、分布式"向"超高功率密度"演进，带动单位功率铜消耗强度显著提升。6月铜箔开工率91.5%，铜板带开工率同比上升11.2个百分点；铜精矿现货TC下探至-125美元/吨，上游紧缺向冶炼端传导。战略金属获AI与政策加持。当AI资本开支从"讲故事"进入"建数据中心"的实质阶段，铜、铝等工业金属的需求将获得持续性支撑，而非一次性脉冲。这对于有色权重43.42%的上证大宗商品股票指数而言，是底层逻辑的实质性改善。（来源：中金公司，2026.6.30）估值错配的修复动能：高ROE与低估值的不可持续数据显示，有色金属行业一致预期ROE达到18.68%，在全部申万一级行业中排名第一；而一致预期PE仅为9.84倍（有色金属），处于历史低位区间。这种高ROE与低估值的组合，意味着市场对周期板块的定价中嵌入了过度的悲观预期。一旦中报业绩验证盈利韧性，估值修复空间将被打开。招商证券基于PCA框架的监测模型亦显示，全球流动性因子稳步上行，对有色金属及全球定价品种的支撑偏强。流动性改善叠加业绩验证和估值低位，三重条件构成了下半年估值修复的温床。数据来源：wind，截至2026.7.10，按一致预期ROE(%)从高到低排列；绿色柱表示 ROE 为负。地缘烽火再起：缓冲库存告急，油价或重回高位7 月美伊地缘冲突持续发酵，美军重启伊朗海上封锁并连日空袭伊朗军事设施，伊朗同步强硬反击、持续管控霍尔木兹海峡，双方对峙僵局带动国际油价大幅走高，重回80美元/桶上方。对比今年2月首轮封锁行情，当前原油市场缓冲储备明显收缩，盘面抵御冲击的能力下降，价格波动风险有所抬升。今年二季度首轮封锁曾形成每日 500-600 万桶的原油供需缺口，当时市场可依托充裕海上浮油、高位美国战略石油储备对冲供给扰动，一定程度平缓油价波动。目前市场缓冲库存已基本消耗，前期浮仓原油基本出清，美国战略石油储备回落至1983年以来低位，本轮地缘冲突带来的供给缺口缺少充足库存对冲，供需端利多支撑相较此前一轮或更突出。短期油价走势或将主要受地缘局势主导，地缘冲突暂未出现缓和迹象，为油价提供较强利多托底。同时根据EIA库存数据，美国原油库存下行、炼厂开工环比提升，基本面环境利好原油价格。【510170全市场唯一一只跟踪上证大宗商品股票指数的ETF】大宗商品ETF国联安（510170）是全市场唯一一只跟踪上证大宗商品股票指数的ETF，从行业权重分布看，指数覆盖五大周期核心赛道：有色金属、基础化工、煤炭、石油石化、建筑材料，另有农林牧渔等行业补充。这一结构使510170能够有效捕捉不同宏观环境下的周期机会：当AI算力拉动铜铝需求时，有色权重提供弹性；当中报业绩验证化工龙头盈利时，化工权重提供确定性；当夏季用电高峰推升煤价时，煤炭权重提供防御性。510170的重仓股均为周期产业链的核心标的，各细分领域的龙头集聚。这些标的特点是：行业地位稳固、产能扩张有序、成本控制能力较强，能够在周期波动中保持相对竞争优势。对于普通投资者而言，通过510170配置周期资产，可以避免单一品种选错的风险，享受大宗商品板块轮动的收益。数据来源：中证指数公司，2026.7.15，以上均为指数成分股，非个股推荐。当前市场机构对后市形成"科技结构优化、周期红利打底"的均衡配置共识。大宗商品在资产组合中具备独特的配置亮点——业绩确定性、通胀对冲、资源安全，使其当前具备独特的布局意义。510170所覆盖的化工龙头具备高ROE和低估值的特征，与红利资产有相似之处；而有色金属中的铜、战略金属等受益于AI需求，又具备一定的成长属性。这种"类红利+弱成长"的混合属性，使大宗商品在均衡配置中扮演了独特的角色。大宗商品的转折条件正在成熟。有色提供弹性、化工提供确定感、煤炭提供防御力、油气提供事件驱动，使510170成为当前均衡配置框架中不可或缺的一环。对于愿意在共识之外寻找价值的投资者而言，周期底牌的苏醒，或许就在下半年。注：大宗商品ETF国联安紧密跟踪上证大宗商品股票指数，基金业绩表现与指数成分股在股票市场的走势表现有关。上证大宗商品股票指数成分股股价受宏观经济、行业周期、公司业绩、市场情绪等多种因素综合影响，其股价走势与大宗商品的价格走势并不必然一致。费率备注：投资者申购或赎回大宗商品ETF国联安的基金份额时，申购或赎回费率将按照不超过0.5%的标准收取费用。产品风险等级：大宗商品ETF国联安风险等级为R3（中风险），本风险等级仅为基金管理人评价结果，基金代销机构评价结果不必然与基金管理人一致，请投资者在投资前根据所适用的销售机构的风险测评以及匹配结果独立做出投资决策。风险提示：基金有风险，投资需谨慎。本资料为宣传材料，不作为任何法律文件。本资料所提供的资讯均根据或来自可靠来源，仅供参考，不构成对投资者的实质性建议。基金管理人承诺以诚实守信勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证其管理的基金一定盈利，也不保证最低收益。基金过往业绩不预示未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成特定基金业绩的保证。中国证监会对基金的注册并不代表中国证监会对该基金的风险和收益作出实质判断、推荐和保证。我国基金产品运作时间较短，不能反映市场发展的所有阶段。基金详情请认真阅读本基金的招募说明书、基金合同、基金产品资料概要等法律文件。基金管理人提醒投资者基金投资“买者自负”原则，在做出任何投资决策后，基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险，由投资者自行承担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。以上产品由国联安基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。