下半年宏观政策展望：财政为主、货币护航、结构优化

2026.07.28 记者 王珍 周一，在中国金融四十人论坛（CF40）举办的宏观政策季度报告发布会上，与会专家一致认为，在经济修复的基础尚不牢固、外部不确定性仍大的情况下，后续稳增长亟需财政支出提速与货币协同扩内需形成合力。 CF40资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所副所长张斌表示，二季度的经济表现说明，当前复苏对外需的依赖程度进一步上升，而投资、融资、消费等反映内需和内生动能的指标同步走弱，财政支出的收缩更是形成了新的拖累。 当前政策的重心，应是尽快扭转二季度以来财政与信用扩张放缓的态势。 今年二季度，GDP实际同比增长4.3%，比一季度回落0.7个百分点；GDP名义增速升至5.9%，较一季度提高约0.9个百分点。二季度GDP平减指数同比由负转正至约1.5%，较一季度的-0.06%显著回升，结束了自2023年二季度以来长达12个季度负增长的阶段。 张斌指出，前期大宗商品价格上涨向工业生产者出厂价格（PPI）的传导推动名义增长改善，平减指数由负转正，但内需偏弱意味着价格修复难以持续。 值得注意的是，上半年，财政一、二本账合计后的广义财政支出同比下降2.9%，远低于年初预算安排的全年广义财政支出同比增长4.6%的目标。 张斌分析称，广义财政年度支出规模约40万亿元，约占GDP的三分之一，如此规模的支出回落，会直接带来需求收缩。政府开支缩减意味着企业与居民相关收入随之下降，进而对内需形成一定压力。与此同时，房地产市场依旧是内需增长的重要拖累，上半年房屋新开工、销售面积等指标降幅持续甚至扩大，市场回暖态势尚不稳固。 界面新闻采访的专家认为，“财政为主、货币护航、结构优化”是下半年政策发力的大方向。 国盛证券首席经济学家熊园对界面新闻表示，二季度GDP实际增速4.3%，虽掉出《政府工作报告》提出的年度增长4.5-5.0%的目标区间，但基于“保4.5%”的角度，下半年GDP增速只需4.3%左右即可。这意味着，7月底政治局会议安排出台强刺激政策的可能性不高，更多是“用好用足”既定政策、做好增量政策储备、重点关注结构性政策。 他进一步指出，7月13日，国务院总理李强主持召开经济形势专家和企业家座谈会时提出，“保持高质量发展战略定力，加大逆周期调节力度，用好用足存量政策，预研储备增量政策”；7月20日，国家发展改革委主任郑栅洁主持召开民营企业座谈会时也强调，“发挥好存量政策和增量政策集成效应”。 “无论是完成年度经济目标所需、还是近期高层会议信号，均指向后续政策重点仍是‘用好用足’既定政策，重在抓落实、抢进度。”熊园说，至于增量政策，更多是做好研判储备，围绕消费、就业、重大项目、基建等方面部署一批针对性政策，根据具体情况适时推出。 财政政策方面，与会专家都表示，下半年主要是加快政府债券发行进度，确保完成全年财政支出目标。 申万宏源首席经济学家赵伟对界面新闻表示，自6月起，项目类专项债发行节奏加快，前期滞后效应将在8月后逐步消退。同时，随着超长期特别国债持续投放，设备更新、消费品以旧换新及重大基建相关资金将持续下沉至地方，通过加大转移支付、优化专项债投向、统筹化债与基建资金安排，有效缓解地方政府因土地出让收入收缩形成的财力缺口。此外，年初《政府工作报告》安排的8000亿元新型政策性金融工具将作为财政增量补充，有效撬动配套信贷资金，弥补广义财政支出缺口，助力经济稳步修复。 货币政策方面，专家表示，下半年降息可能不大，央行将保持适度宽松的货币政策基调，维持市场流动性合理充裕，强化货币与财政的协同。 中国金融四十人研究院院长郭凯在回答界面新闻提问时表示，当前国内降息空间十分有限，一年期存款利率约为0.9%，虽然距离零利率存在一定差距，但国内并不具备推行零利率政策的条件。当前市场可落地的降息空间仅约40个基点，调整空间极为有限，加之今年以来通胀上行带动实际利率较快下行，现阶段主动通过货币政策发力的效果相对有限。 郭凯表示，当前宏观纾困的关键堵点不在于货币政策，而在于财政政策，尤其是地方财政层面。地方政府同时面临土地收入锐减、隐性债务化解的双重压力，财政支出空间被大幅压缩，稳增长能力受限。他建议，货币政策应以维持市场流动性合理充裕、稳定全市场利率平稳运行为核心，避免收益率大幅波动，为财政发力营造良好金融环境。 中国民生银行首席经济学家兼研究院院长温彬也对界面新闻表示，下半年调降政策利率的可能性不大，除非出现外需明显转弱或经济失速风险。就当下情况而言，央行将保持适度宽松的政策基调，增强政策的前瞻性灵活性针对性，综合运用多种流动性管理工具保持流动性充裕，更好使用结构性货币政策工具支持重点领域发展，强化货币与财政协同。 张斌补充道，货币政策是撬动自发性内需增长的关键支撑，货币当局应通过明确的表态提升通胀预期，进而提升企业盈利预期与市场风险偏好，并进一步降低融资成本，激励企业投资、居民购房与消费，激活内需内生动力。 此外，他强调，还需要采取措施稳定房地产市场，推进一线与强二线城市更新、城中村改造，优化公积金政策支持合理购房需求；加快三四线城市去库存，推进房企债务重整与资产盘活，修复企业现金流。