CXO和创新药反弹的基本面因素分析

2026.07.29 近期昭衍新药发布2026年半年度业绩预告，二季度归母净利润同比增幅约884.9%-1377.4%，其中约7亿元来自实验用猴公允价值变动，引发市场对CXO产业链景气度的重新审视。实验用猴作为临床前安全性评价的必需资源，其价格波动往往先于CXO订单变化，是观察行业景气度的前瞻性指标。本文将从这一现象出发，系统梳理推动CXO和创新药板块反弹的多重基本面因素。一、实验用猴价格回升：CXO行业景气度的前瞻指标实验用猴是临床前安全性评价的刚性需求——药企推进研发管线必须先完成动物实验，因此临床试验需求直接影响实验用猴的供需格局。2021-2023年资本寒冬期间，药企削减研发管线，实验用猴需求下滑，价格从高点回落。2024年全球投融资回升后，药企研发投入逐步恢复，实验用猴需求率先回暖，价格从2023年的5万元/只回升至均价15万元/只，近期部分品种报价已突破20万元，呈现供不应求态势。这一价格变动表明，CXO行业上游研发需求正在回升，下游订单恢复可期。二、实验用猴之外，还有哪些基本面因素？除了实验用猴价格变动之外，专业投资者在跟踪CXO行业景气度时，通常还关注生物医药投融资数据、BD交易数据和CXO企业业绩数据等指标，以下逐一梳理。（一）全球投融资数据：企稳回升全球医疗健康投融资在2023年以574亿美元处于近年低点，2024年581亿美元企稳，2025年604亿美元开始回升。2026年上半年进一步改善：全球药品一二级融资合计439亿美元，同比增长95%。美国生物科技IPO融资达45亿美元，是2025年同期的5倍。融资环境的改善意味着药企有更多资金投入研发管线，这部分资金转化为CXO订单的传导周期约6-12个月，当前的回升趋势仍在持续兑现中。（二）BD交易数据：上游创新药企从研发投入到商业兑现2026年上半年，中国创新药License-out交易总额达997亿美元，已接近2025年全年的73%。BD出海一方面为创新药企提供资金支持研发管线推进，另一方面海外药企获得中国创新药权益后，会推进全球临床试验，而这些试验的CMC、临床CRO、商业化CDMO需求，大部分仍由中国CXO承接，为行业景气度带来持续动力。（三）CXO企业自身经营数据：从局部改善走向全面回升CXO企业的业绩数据正在逐步验证上述前瞻性指标。CXO指数2025年全年净利润同比增长55%，2026年一季度净利润同比增长41%。龙头公司层面：康龙化成上半年营收预计同比增长16%-19%，新签订单同比增超30%，其中小分子CDMO新签增超50%；药明康德2026年一季度在手订单同比增长23.6%。从早研CRO到商业化CDMO，全链条均呈现改善趋势，行业景气度正在从局部改善走向全面回升。（四）支付端环境持续改善过去十年，创新药支付端基本只有医保。但2026年7月，国家医保局正式公布通过2026年"双目录"形式审查的申报药品名单——目录申报材料62份，涉及药品通用名62个，最终58个通过形式审查，通过率94%，过审比例显著高于2025年首轮申报。随后上海和北京多部门发布商保支持措施（明确商保目录药品不计入医保自费率指标和集采监测范围），叠加《国民健康"十五五"规划》等政策支持。创新药支付体系正从"医保独木"向"医保+商保双轮驱动"转型。对CXO企业而言，其影响链路为商保打开增量支付空间→药企销售收入增长→研发投入意愿增强→CXO需求端有望获得更稳定、持续的支撑。三、站在当前节点，后续可以关注什么？站在当前时点，创新药和CXO板块后续有几个信息值得持续跟踪：一是半年报业绩的持续披露。更多CXO和创新药企将公布上半年经营数据，业绩兑现情况是观察行业复苏成色的重要窗口。二是商保政策的后续实施细则落地，尤其是各省级卫健委的基药配备使用比例要求、医保支付标准衔接等细则，将直接影响创新药基层用量的预期空间。三是BD交易和临床推进的持续进展，包括恒瑞医药、百济神州等龙头企业的管线动态。四是海外流动性的变化，对港股创新药这类利率敏感资产的表现有较大影响，需保持关注。四、有哪些工具可以了解相关板块？对于普通投资者来说，跟踪多家创新药企的研发进展、解读复杂的临床数据门槛较高，单一个股的临床数据不及预期就可能面临较大股价波动，通过指数基金来布局整个赛道，或许是一种更高效的参与方式。如果想广泛地覆盖A股创新药产业链，包括CXO在内的创新药生态，可以关注创新药ETF易方达（516080，联接基金A/C：019666/019667）。对于希望更全面、均衡地布局港股医药板块的投资者，可以关注港股通医药ETF易方达（513200，联接基金A/C：018557/018558），该基金紧密跟踪中证港股通医药卫生综合指数，指数包含约75%创新药、20%CXO、5%医药商业和互联网医疗等。如果想更聚焦于港股上市的创新药企，可以关注港股通创新药ETF易方达（159316，联接基金A/C：024328/024329），该基金紧密跟踪恒生港股通创新药指数，指数100%聚焦港股上市的创新药企业，剔除了CXO，实现较高的创新药纯度，成长风格较为显著，在海外流动性预期改善和研发进展等因素推动下，或表现出较强的弹性特征。以上产品的管理费率和托管费率合计均为0.20%/年，是跟踪各自指数ETF中费率较低的产品。