作为宠物经济的受益者，乖宝宠物为何股价“破发”？

2026.07.31 文｜砺石商业评论 李平 01 压倒骆驼的最后一根稻草 近日，愈演愈烈的“千猫瘫痪”风波持续引发消费者对于国产猫粮质量的担忧，同时也让涉事企业乖宝宠物成为二级市场关注的焦点。 2026年7月以来，全国多地陆续有宠物主反映，数千只猫咪在食用伯纳天纯和弗列加特品牌猫粮后突发后肢无力、行走困难，严重者甚至只能依靠前肢拖行、伴随大小便失禁。 据悉，伯纳天纯隶属于上海依蕴宠物用品有限公司旗下品牌，主打生鲜冻干等高端概念，旗下核心产品长期位列国内各大电商平台销售榜单前列。另一个涉事品牌弗列加特则属于宠物食品头部企业乖宝宠物旗下的高端品牌，主打高肉含量冻干、烘焙猫粮。据乖宝宠物年报披露，2025年全年，弗列加特品牌营收同比增幅超80%。 公开资料显示，乖宝宠物成立于2006年6月，旗下拥有麦富迪、弗列加特、汪臻醇、佰萃等多个品牌。2025年，乖宝宠物营收规模达到67.69亿元，位居行业第一。公司主力品牌麦富迪连续6年蝉联天猫综合排名第一，市场占有率达6.2%，居国内宠物食品品牌首位。 二级市场上，乖宝宠物一度风光无限。2025年5月，乖宝宠物创下超125元/股的历史最高价，总市值一度逼近500亿元，成为宠物经济板块最为耀眼的明星。 近年来，在国内消费持续低迷的大背景下，宠物经济成为国内为数不多的高成长赛道之一。据《2026年中国宠物行业白皮书》数据，2025年我国城镇宠物（犬猫）消费市场规模达到3126亿元，同比增长4.1%，规模持续稳定增长。其中，宠物食品2025年市场规模达1755亿元，占宠物消费总规模的53.7%。 伴随行业规模突破3000亿元门槛，宠物经济板块指数一度走出独立上行行情。同花顺数据显示，“宠物经济”板块指数自2024年9月起迎来爆发式增长，从最低770点左右最高涨至2025年9月的1700点左右，一度成为二级市场的一个“现象级”赛道。 值得一提的是，在犬猫数量实现“双升”的同时，消费升级也成为宠物经济的一个明显趋势。在宠物主粮领域，低温烘焙、冻干、鲜粮等高端工艺产品增速远超传统膨化粮。 然而，“千猫瘫痪”事件的爆发，却意外撕开了国产高端宠粮的华丽外衣。尽管部分国产宠粮品牌在价格与营销上全面对标国际一线，但其产品安全与质量管控却未能同步进阶，甚至存在成分造假、原料霉变等乱象。 事实上，就在本次负面舆情爆发之前，乖宝宠物旗下伯纳天纯就因产品质量问题多次遭到消费者投诉。根据公开信息，自2024年以来，多位宠物就在新浪旗下黑猫投诉平台反映猫咪食用“伯纳天纯”品牌猫粮后出现后肢无力、瘫痪等情形，甚至引发集体投诉。 不难看出，尽管已经成为国产宠物食品的“行业一哥”，乖宝宠物的产品质量问题却不容忽视。而除了产品品控问题造成的负面舆情之外，乖宝宠物的业绩压力也不容忽视。 最新财报数据显示，2026年第一季度，乖宝宠物营业收入16.44亿元，同比增长11.08%；归母净利润1.24亿元，同比减少39.50%。这其中，销售费用的激增以及人民币升值导致的汇兑损失成为公司一季度利润端大幅缩水的主要原因。 自2025年9月以来，乖宝宠物股价便步入下跌通道。一季度财报发布之后，乖宝宠物股价开始加速下跌，公司惨遭“戴维斯双击”。 “千猫瘫痪”事件成为压垮骆驼的最后一根稻草。截至最近一个交易日，乖宝宠物股价为35.18元，已经跌破其发行价（39.99元），总市值缩水至175亿元。从公司目前疲软的业绩表现以及不断恶化的品牌口碑来看，乖宝宠物股价的寻底之路恐怕将会更加漫长。 02 “宠物粮王”的逆势之路 公开资料显示，乖宝宠物成立于2006年6月，由秦华在山东聊城创立，其前身可追溯至山东聊城依戈尔食品有限公司。依托于山东丰富的禽类产业资源与劳动力优势，乖宝宠物在成立后不久便以代工模式切入到全球宠物食品供应链，主要客户涵盖沃尔玛、雀巢、品谱等全球大型零售商和知名宠物品牌运营商，产品远销欧美、日韩等33个国家。 2010年之前，国内宠物食品行业尚处于萌芽阶段，居民养宠观念仍停留在“功能性饲养”的认知层面，产品以基础的通用粮为主。在此背景下，中宠股份、佩蒂股份等行业早期企业均采用OEM/ODM代工模式为突破口，在“有宠无粮”的空白期完成了技术与产能的原始积累。2017年7月和8月，佩蒂股份和中宠股份先后在A股上市。 与中宠股份、佩蒂股份长期将代工业务作为核心基本盘不同，乖宝宠物并未急于追求代工订单的规模扩张，而是敏锐捕捉国内宠物消费崛起的窗口期主动开拓国产市场，走出了一条“自有品牌+国内市场”的差异化逆势之路。 2013年，乖宝宠物创立自有品牌“麦富迪”，主打犬猫主粮、零食、保健品等全系产品，迅速抢占大众消费市场，成为国产宠物食品的“国民品牌”。2018年以来，乖宝宠物又相继推出高端猫粮品牌“弗列加特”、高端犬粮品牌“汪臻醇”，并于2021年收购美国高端宠物品牌waggin'train、拿下新西兰npfg品牌（k9natural & feline natural）中国大陆独家总代理权，构建起“大众+高端+超高端”的品牌矩阵。 2023年8月，乖宝宠物成功在创业板挂牌上市，发行价为39.99元/股，成为“国产宠物食品第一股”。上市首日，乖宝宠物市值便突破300亿元，市盈率超过60倍，远超中宠股份、佩蒂股份等同行可比上市公司，显示出资本市场对其“自有品牌+国内市场”战略的高度认可。 在乖宝宠物上市之前，国内宠物板块的“行业一哥”当属位居山东烟台的中宠股份。资料显示，中宠股份成立于1998年，后于2017年在A股上市，成立时间与上市时间均早于乖宝股份。2020年，中宠股份营收达到22.33亿元，净利润达到1.35亿元。对比看，乖宝股份同年营收、净利润金额分别为20.13亿元、1.11亿元。 仅仅两年之后，乖宝股份经营业绩便实现了对于中宠股份的全面反超。2023年，也就是乖宝股份上市首年，乖宝股份实现营收、净利润分别为43.27亿元、4.29亿元。对比看，中宠股份实现营收37.47亿元，实现净利润2.33亿元。 国内市场的快速增长成为乖宝宠物实现逆袭的一个关键因素。数据显示，2018年-2023年，乖宝宠物境内营收由5.4亿元增长至28.63亿元，境内收入占比由44.26%增长至66.17%。对比看，2023年，中宠股份境内收入规模仅为10.86亿元，营收占比约为28.97%。 此外，乖宝宠物的毛利率水平也明显高于同行。从商业模式来看，国内宠物食品企业开拓境外市场主要依赖代工模式，利润空间被品牌方严格锁定。对比看，国产市场则采用自由品牌销售为主，可以通过品牌建设、渠道运营等方式获取品牌溢价，从而支撑起更高的毛利率。 数据显示，2023年，乖宝宠物综合毛利率为36.84%，其中境内、境外市场毛利率分别为39.23%、32.17%。同期，中宠股份综合毛利率约为26.28%，其中境内、境外市场毛利率分别为31.18%、24.28%。 由以上数据不难看出，正是基于国内市场的高速增长，乖宝股份不仅在销售规模上实现了对中宠股份的反超，收入结构的变化也让公司拥有了更好的毛利率水平，这也是其净利润在三年之间几乎翻了三倍的关键所在。 03 高端化叙事的荣光与暗礁 上市之后，乖宝宠物经营业绩继续保持着较高的增速。2025年，乖宝宠物共实现营收67.69亿元，同比增长29.06%，销售规模相比三年前几乎翻倍。其中，公司境内业务实现销售收入50亿元，营收占比达到73.87%，双双创下历史新高。 另一方面，在利用麦富迪等自有品牌占领大众市场的同时，乖宝宠物将国内高端猫粮赛道作为发力的重点。数据显示，弗列加特全网销售额同比增长150%，并斩获天猫猫粮品类销售冠军。2025年全年，弗列加特销售额同比增长超80%，再次验证了国产高端粮的市场潜力。 在猫粮高端化取得阶段化成功后，乖宝宠物又于2024年推出了超高端犬粮品牌“汪臻醇”，主打“透明可溯源食材体系”与“极简限定性配方”，满足了成分党犬主人对高品质犬粮的需求，这也标志着公司高端化战略已经从单品类突破迈向全品类覆盖。 除了进行品牌内部孵化之外，乖宝宠物还通过收购与代理等方式运作国际成熟品牌，进一步补齐了其在高端宠物食品领域的拼图。2026年6月，乖宝宠物宣布以自有资金不超过2.25亿元人民币，受让关联方K9 Natural Food Limited持有的专用于在中国大陆运营“NPFG品牌”的知识产权资产，并同步达成供应链战略合作。 伴随着产品高端化的持续推进，乖宝宠物盈利能力得到进一步的提升。2023年-2025年，乖宝宠物毛利率由36.84%提升至42.49%，其中公司境内业务毛利率由39.23%大幅提升至46.13%，境外毛利率则保持在32%上下浮动。对比看，中宠股份2025年综合毛利率约为29.54%，双方毛利率差距进一步拉大。 然而，乖宝宠物高端化转型并非没有代价，其中销售费用的激增已成为制约其可持续发展的核心掣肘。数据显示，2025年全年，乖宝宠物销售费用支出达到15.27亿元，同比增长44.79%，销售费用率达到22.56%，再创历史新高。对比2020年同期数据，乖宝宠物销售费用率五年内提升了9.43个百分点。 进入到2025年以来，销售费用率的持续攀升对乖宝宠物销售净利润率产生了直接冲击。2025年Q1-Q4，乖宝宠物销售净利润率由13.82%大幅下滑至7.88%，连续四个季度出现环比下滑。2026年第一季度，乖宝宠物销售净利润率再次降至7.52%，创下自2023年以来最低，这也直接导致了公司利润端的负增长。 与营销推广领域的豪横投入形成鲜明反差，乖宝宠物在研发投入方面显得十分吝啬。2025年全年，乖宝宠物研发费用投入仅为0.92亿元，不足同期公司销售费用的十六分之一，研发费用率仅为1.4%，较2024年的1.63%进一步下降，且在国内宠物食品头部企业中垫底（佩蒂股份、中宠股份研发费用率分别为2.34%、2.02%）。 通过以上论述不难看出，“重营销而轻研发”问题既是乖宝宠物目前高端化叙事遭遇质疑并深陷增收不增利困境的一个深层次原因，同时也是其伯纳天纯品牌翻车的一个直接诱因。 值得一提的是，乖宝宠物创始人秦华在谈及公司2026年一季度业绩波动问题时表示，公司利润端的下滑并非公司经营出现根本性问题，而是公司主动拥抱变革、推进新旧动能转换与品牌结构升级的战略阵痛。未来，公司将全力推进品牌高端化、产品结构化、渠道壁垒化，为后续利润集中释放创造条件。 从秦华的上述表述来看，乖宝宠物目前的这位掌舵人仍将所谓“品牌高端化战略”作为公司发力的重点，却没有意识到公司在研发与品控方面的短板。显然，当品牌溢价缺乏研发与品控的支撑时，高端化很容易沦为“空中楼阁”。而一旦消费者信任发生动摇，品牌势能便会迅速坍塌。从某种意义上说，乖宝宠物这种战略重心的严重失衡，已经构成了当前最值得投资者警惕的深层风险。