1.69亿入股皇氏集团，“最牛天使投资人”为何看上亏损水牛奶？

2026.08.02 文 | 野马财经 于婞 编辑丨高岩 “水牛奶第一股”皇氏集团(002329.SZ)实控人黄嘉棣，又给同一批股份找了一个买家。 7月30日晚，皇氏集团公告称，黄嘉棣拟将其持有的4827.94万股公司股份，以3.5元/股转让给深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业（下称“深圳嘉道”），交易总价约1.69亿元。转让完成后，深圳嘉道将持有皇氏集团5.8%的股份，成为持股5%以上股东；黄嘉棣的持股比例则由25.87%降至20.07%，仍为公司控股股东、实际控制人。 这不是这批股份第一次被摆上交易桌。 今年4月，黄嘉棣曾与北京胜翔签署协议，拟转让同样的4827.94万股，价格为3.73元/股，总价约1.8亿元。但在取得深交所合规确认意见后，北京胜翔未能按照约定支付1.5亿元。7月8日，皇氏集团公开表示，不排除该次股份转让终止的可能。 同一批股份，三个多月签了两份协议。买家换了，价格也从3.73元/股降至3.5元/股。按公告数据计算，新交易总价较此前减少约1110.43万元，降幅约6.17%。 新买家并非来自乳制品行业。沿着基金管理人和相关企业的股权关系向上追溯，早年押中海康威视(002415.SZ)的知名投资人龚虹嘉、陈春梅夫妇的“嘉道系”浮出水面。 黄嘉棣为什么愿意降价换买家？龚虹嘉夫妇又为什么愿意在皇氏集团亏损尚未扭转、债务压力高企之际，拿出约1.69亿元入场？ 截至7月31日，皇氏集团报收3.01元/股，总市值25亿元。 同一批股份换了个买家 资本市场上的股权交易，有时像一场接力赛。签署协议只是把手伸向接力棒，钱款到账、股份过户，才算真正完成交接。 黄嘉棣的第一次“交棒”，没能按计划跑到终点。 4月10日，黄嘉棣与北京胜翔投资有限公司签署股份转让协议，拟将其持有的4827.94万股皇氏集团股份转让给北京胜翔，占公司总股本的5.8%。 按照协议，这批股份的转让价格为3.73元/股，总价约1.8亿元。北京胜翔应先支付1000万元定金，在取得深交所合规确认意见后3个工作日内再支付1.5亿元，完成过户后支付剩余约2008万元。受让资金来源为自有资金或自筹资金。 问题出在金额最大的一笔付款上。 7月8日，皇氏集团在股票交易异常波动公告中披露，北京胜翔没有在取得合规确认意见后的约定期限内支付1.5亿元，公司表示不排除该次股份转让终止的可能。 没过多久，7月30日晚，皇氏集团再次公告，同一批4827.94万股找到了新买家。 交易完成后，深圳嘉道将持有皇氏集团5.8%的股份，进入持股5%以上股东行列；黄嘉棣的持股比例则由25.87%降至20.07%，仍为公司控股股东、实际控制人。 据两份协议数据计算，新协议较原协议每股低0.23元，降幅约6.17%；交易总价减少约1110.43万元。 2025年，皇氏集团实现营业收入17.72亿元，同比下降13.36%；归母净利润亏损4.49亿元，虽然较2024年亏损6.81亿元有所收窄，但扣非后仍亏损4.84亿元。经营活动产生的现金流量净额为7311.56万元，同比下降79.79%。 到了2026年上半年，业绩压力仍未完全释放。皇氏集团预计，上半年归母净利润亏损1950万元至3750万元，上年同期亏损576.72万元。公司给出的解释是，华东市场、茶饮甜品和零食量贩渠道推动乳业收入增长，但原料及包装材料价格上涨，叠加低毛利定制产品占比提高，导致利润承压。同期约1622.17万元非经常性损益主要来自政府补助。 这样一家亏损中的公司，为何会被号称“最牛天使投资人”的龚虹嘉看上？ “最牛天使投资人”浮现，为啥看上亏损的水牛奶？ 深圳嘉道并非一家普通的产业公司。深圳市地方金融管理局公布的QFLP试点基金名单显示，深圳嘉道绿色低碳科技投资合伙企业的基金管理人为深圳嘉道谷投资管理有限公司。 天眼查显示，深圳嘉道股权穿透后的实际控制人为陈春梅，由此，龚虹嘉、陈春梅夫妇浮出水面。 龚虹嘉最为市场熟知的身份，是海康威视的早期投资人。此后，其资本版图延伸至生物医药、芯片、职业教育、环保和农业等多个领域。与传统PE在企业成熟后入场不同，龚虹嘉更擅长在公司价值尚未被充分确认、甚至遭遇阶段性困境时下注。 深圳嘉道此次买入皇氏集团，至少存在两条可以观察的逻辑。 第一条是产业逻辑。嘉道系旗下四川嘉道博文生态科技有限公司，将自身定位为“环农一体化科技公司”，主要利用微生物及“好氧+厌氧”技术处理餐厨废弃物和农业有机废弃物，并将其转化为生物腐植酸产品，业务延伸至土壤修复、耕地质量提升及农业产业化服务。 换句话说，嘉道博文希望打通的，是一条从有机废弃物处理、土壤改良到农产品生产的循环农业链条。 而皇氏集团手里有的，是奶水牛种源、牧场、乳品加工厂和消费渠道。 皇氏集团2025年乳制品、食品业务收入为15.39亿元，占总营收的86.81%，仍是公司最核心的收入来源。其中，低温奶收入7.18亿元，常温奶收入8.01亿元。公司正在建设和运营上思奶水牛繁育基地、广西区域牧场及安徽阜阳乳制品中央工厂，并将发展重点重新聚焦于奶水牛“种业、牧业、乳业”三大板块。 牧场会产生粪污，乳品加工需要处理有机废水，规模化养殖又离不开土壤、饲草和农业资源循环。这些环节，恰好与嘉道系的有机废弃物处置、厌氧技术和循环农业业务存在潜在交集。 第二条是消费端的想象力。近年来，皇氏集团试图从偏区域性的乳企，向华东市场和全国性B端渠道扩张。2025年，公司西南地区收入同比下降18.38%，其他地区收入仅下降1.59%；其他地区收入占比由上年的29.93%升至34%，提高约4.07个百分点。 公司在2025年度业绩说明会上还披露，其To B端收入已接近乳业收入的两成，合作方向包括新式茶饮、甜品等。皇氏集团称，随着安徽阜阳工厂投产，产品已进入盒马、麦德龙等渠道。 这意味着，皇氏集团提供的不只是奶源和牧场，也包括一个连接农业资源与消费终端的出口。 不过，这条链路目前尚不赚钱。2025年，皇氏集团乳制品、食品业务毛利率为22.35%，同比减少5.17个百分点。其中，低温奶毛利率29.70%，同比减少5.86个百分点；常温奶毛利率16.28%，同比减少5.24个百分点。2026年上半年，公司又明确提到低毛利定制化产品占比提高。 广东食品安全保障促进会副会长朱丹蓬表示，皇氏集团作为广西的一家传统水牛奶上市公司，其实有它得天独厚的优势，在水牛奶细分赛道已经形成了品牌效应、规模效应以及粉丝效应，整个产业链相对来说比较完整。但水牛奶的特征就是产奶量比较低，成本非常高，而可持续发展性，或者在短时间内做大做强做精做透是不可能的。 朱丹蓬表示，皇氏集团遇到的问题是主业不强，副业太多，战线太长。这对公司利润的蚕食以及可持续发展提出了更大的挑战，所以如何回归主业是一个非常大的考量。 这也引出了深圳嘉道可能关注的另一层价值：上市平台。 近年，龚虹嘉系多次出现在困境上市公司和重整投资项目中。 2025年，嘉道博文参与ST长药重整，龚虹嘉承诺为相关重整投资提供不超过10亿元资金支持。此前，深圳嘉道及其指定方还参与ST开元重整安排。上海证券报曾将其概括为龚虹嘉“掘金重整市场”。 皇氏集团并不处于破产重整状态，新买家也只受让5.8%的股份，距离控制权尚远，因此不能把此次交易简单等同于嘉道系过往的重整项目。 但两类投资标的存在一些相似之处：公司拥有可辨识的产业资产和上市平台，同时又面临业绩、负债或治理层面的压力。对于擅长在复杂局面中寻找价值的投资者而言，这类公司往往既有风险，也留有重新组合资源的空间。 截至2025年末，皇氏集团总资产43.38亿元、总负债37.45亿元。据此计算，资产负债率约86.33%；短期借款10.52亿元，同比增加约22.51%，一年内到期的非流动负债5.33亿元，同比增加约57.81%。 低价买到一家毫无经营基础的公司，未必是好生意；在财务压力显现时进入一家仍有品牌、产能和产业链基础的公司，才可能形成资本运作的支点。 深圳嘉道花费1.69亿元，买到的或许不只是水牛奶，也是一张观察皇氏集团下一步资产与治理变化的“前排票”。 1.69亿元不进上市公司，新股东能给皇氏集团带来什么？ 值得注意的是，这笔约1.69亿元交易款，首先进入的是黄嘉棣的口袋，而非皇氏集团账户。 因为交易属于老股转让，上市公司不会因此获得新增资本金。即便交易金额相当于皇氏集团2025年末归母净资产4.86亿元的约34.8%，也不能直接用于偿还上市公司债务、扩建牧场或补充经营现金流。 所以，对皇氏集团而言，交易真正的价值不在于“卖了多少钱”，而在于新股东进来之后愿意做什么。 一名持股5.8%的股东，既无法单独改变控制权，也不是可以被忽略的小股东。其是否提名董事、参与公司治理，是否推动旗下环保农业技术与皇氏牧场合作，以及是否继续增持或引入其他产业资源，都会决定这笔交易最终是一次财务投资，还是一场更长资本故事的开端。 皇氏集团眼下也确实需要新的解题思路。截至7月28日，公司及控股子公司对外担保余额为23.38亿元，相当于最近一期经审计归母净资产的481.45%。公司同时表示，目前不存在逾期担保、担保诉讼或因担保败诉需要承担损失的情形。 这意味着，皇氏集团一方面要继续投入奶水牛育种、牧场和华东工厂，另一方面又要应对利润率下降、短期债务增加和经营现金流收缩。规模扩张需要资金，但财务结构已经很难允许公司只讲扩张故事。 对深圳嘉道而言，这可能正是机会所在：皇氏集团的产业链基础尚在，区域外收入占比正在提高，To B业务也打开了新市场；与此同时，盈利能力和资产负债表又留下了足够大的改善空间。 从北京胜翔到深圳嘉道，皇氏集团同一批股份终于等来了第二位接棒者。至于龚虹嘉系看中的究竟是什么？你怎么看？评论区聊聊吧。