康师傅涨了，但涨得有点心虚

2026.08.12 文｜妍读商业 张志 编辑｜李晨彤 8月11日康师傅发布了2026年上半年财报，这是新任CEO魏宏丞上任后交出的第一份完整半年答卷。 营收405.45亿元，同比涨1.1%，股价涨了4.81%，市值冲到675.92亿港元。 但仔细扒拉一下里面的构成，会发现这更像是一次成功的止血手术，而不是病好了。 2025年，康师傅全年营收跌了2%，790.68亿元，这是这家公司多年来头一次营收负增长。所以今年上半年这1.1%，是在一个已经掉头向下的基数“止住了下滑”。 真正好看的是利润：净利润28.90亿元，涨7.5%；股东应占溢利24.33亿元，涨7.1%；扣掉一次性资产的影响，调整后的溢利涨幅有15.2%。营收才涨1个点，利润却涨了7个点还多。 一、利润涨得比营收快 利润增长比营收快，这个剪刀差来源有三： 一是产产品结构调了，东西卖贵了一点。带动毛利率同比提升1.32个百分点至35.78%； 二是上半年原材料提前锁价，成本端相对可控； 三是持续的组织瘦身，康师傅员工总数从2023年底6.68万人的高点一路往下走，到今年6月底只剩5.91万人，两年半少了差不多7700人，光今年上半年就砍了1624个岗位。 这份利润增长里，靠多卖出去东西挣的钱其实不多，主要是靠卖贵一点加人少一点凑出来的。 这两招本身没毛病，任何公司增长乏力的时候都会先这么干，但也说明这份报表的漂亮程度，很大一部分是财务和人力管理的成绩，不能简单等同于市场需求真的转好。 两条主业里，方便面这块表现更实在。 收益137.33亿元，涨了2.0%，毛利率提了2.5个百分点到30.3%，归母溢利10.03亿元，涨了5.5%。 但把品类拆开看会发现件挺尴尬的事，公司这几年重点推的高端容器面才涨0.6%，高价袋面涨3.3%，反而是最不起眼、卖得最便宜的干脆面这类杂牌涨了7.8%。 山姆渠道的潮汕牛三宝面、主打非油炸的天选好面这些高端化尝试，市场并不怎么买账，真正撑住增长的还是那些便宜货。 而方便面这个赛道本身还在被各种小众口味、非油炸、健身代餐类的新品牌一点点分走份额。 二、一瓶冰红茶走天下 康师傅还在靠几个经典老单品打天下这套打法。 饮品是真正的重头戏，占了康师傅六成半的营收，但饮料上半年这块只涨了0.7%，265.41亿元。 茶饮料涨9.1%到116.40亿元，是唯一一个正增长的品类；包装水跌4.9%到22.59亿元；果汁跌13%到25.72亿元；碳酸和其他饮料跌2.8%到100.70亿元。 整个饮品板块几乎是茶饮料一个品类在硬撑，而茶饮料的增长又主要靠冰红茶这个卖了二十多年的老产品在扛。 至于水和果汁，包装水早就是农夫山泉、怡宝把持的存量红海，康师傅没什么差异化的东西，只能跟着打价格战；果汁那边消费者早就转向NFC鲜榨和复合果蔬汁了，康师傅的产品配方明显没跟上节奏。 行业格局这两年也在悄悄变天。 农夫山泉2025年茶饮料营收已经破了200亿元，正式反超康师傅坐上国内即饮茶市场第一的位置，靠的是东方树叶十四年攒下来的心智。 康师傅在无糖化、功能化这波浪潮里起步晚了不止一拍，后来推的能量冰红茶、茶的传人这些新品，翻来覆去还是在老产品线上打补丁，没冒出一个真正意义上的现象级爆款。 三、渠道在收缩 比业绩数字更能说明问题的是渠道。 经销商数量从2023年末的7.69万家一路降到2025年末的5.76万家，再到今年6月末的5.33万家，三年少了两万多。 康师傅的分销网络，正在实实在在地收缩。相反，直营零售商渠道在扩张，从28.7万家涨到30.93万家。 公司在有意识地把终端控制权抓回自己手里，但这个转型能不能补上经销商流失留下的窟窿，还很难说。 再看存货和应收账款：存货账面余额从上年同期的36.5亿元涨到37.05亿元；应收账款从14.1亿元大幅涨到20.5亿元。 康师傅是先款后货的模式，应收账款涨幅过大，大概率是为了对冲终端卖不动的压力，主动给渠道放宽了账期。 这种操作短期能让营收数字更好看，但拖长了看，其实是把库存积压和坏账的风险往后挪，算不上什么健康的信号。 魏宏丞今年初上任CEO后，提出要回归创业第一天，重新拾起狼性拼搏的劲头。这句口号本身就有点意味深长，喊出这样的话，某种程度上就是承认问题不小。 过去几年，无糖茶、气泡水、电解质水一波接一波的新品类风口，康师傅基本都没赶上，反应速度明显慢过元气森林、东鹏饮料这些更年轻、更狠的对手。 这次半年报里的组织瘦身、渠道收缩、产品结构调整，都可以看作是这场组织变革具体落地的一部分。 康师傅的估值一直低于东鹏饮料和农夫山泉，这两家营收规模比康师傅小得多，市值却能是它的好几倍。 这个差距不是一份季报能填平的，背后其实是市场对康师傅增长质量和创新能力长期打的折扣。 结语 管理层这半年在成本和结构上下的功夫是真的，值得认可。 但把营收增速放缓、渠道持续在缩、水和果汁两个品类的下滑、高端化产品没打开这几件事放到一起看，康师傅眼下更像是在努力控制下滑的速度，还谈不上是找回了增长的引擎。 它能不能真正走出这轮周期，靠的不是毛利率又提了几个点，而是能不能在无糖茶、功能饮料这些真正在涨的赛道里，拿出一款属于自己这个时代的新王牌。 冰红茶已经扛了二十多年，接下来该谁上？