A股新股王，来了

2026.04.17 文丨市值观察 泰罗 近一年涨幅超14倍，A股历史上第八只千元股，4月17日，源杰科技股价超越贵州茅台，成为A股第一高价股。 过去一年，源杰科技跻身A股“十倍股”行列，离不开业绩大幅改善。 2025年，公司营收为6亿元，同比增长138.5%，归母净利润为1.91亿元，成功扭亏为盈，创下历年最大年度盈利。 拆分看，传统电信市场业务出货2.5G、10G等中低速光芯片，但过去几年已呈现增长停滞之势。2025年仅录得2.06亿元，较2022年高峰下滑超3000万元。究其原因，全球5G建设进入平稳期，运营商资本开支放缓，叠加国产化率高、市场竞争激烈，毛利率从60%滑落至30%左右。 另一块为数通业务，公司凭借CW硅光光源等光芯片产品，抓住AI算力爆发市场红利，营收占比已提升至65%以上，成为业务“扛把子”和增长新引擎。该业务毛利率高达70%以上，带动公司整体盈利能力大幅抬升，接近2022年的水平。 算力是一个庞大产业链，上游是核心芯片、服务器与组件构成的“硬件基石”。 其中，光模块负责光电信号转化，相当于搭建起信息“高速公路”网络，让成千上万的GPU协同工作，其性能参数直接制约着整个算力系统的效率与规模。 光模块再细分，上游是光芯片，负责发射或接收信号，代表企业有源杰科技。中游是光器件，主要功能包括组装封测、滤波、耦合、调制等，代表企业有天孚通信。下游则是集成与出货终端，代表企业有中际旭创、新易盛。 可以说，大模型训练等算力需求越旺盛，光模块出货量越大，光芯片的景气度也就越高。 据LightCounting数据，2024年全球光芯片市场规模为35亿美元，预计到2030年将达110亿美元，年复合增速高达17%。而据中商产业研究院数据，2024年国内市场规模已突破150亿元，而2020年仅为93.5亿元。 未来，光芯片市场扩容主要有两大增长驱动力。 一是AI算力爆发带来的光芯片数量增长。近年来，下游云计算厂商资本开支不断攀升。微软、谷歌、亚马逊和Meta四家2025财年合计资本开支高达3500亿美元，同比增长约60%，为AI数据中心规模扩张提供助力，也将拉动光芯片出货量。 此外，光模块速率演进已从100G、400G，到当前AI集群主流的800G，再到正在爆发的1.6T。速率要求越高，单只光模块所需的光芯片数量和价值量也会更高。 二是光芯片本身也在经历从25G到100G、200G单通道速率的代际升级。 速率提升对芯片材料设计、工艺制程、封装测试都提出了更高要求，经营壁垒也随之抬高。一颗100G及以上速率的高端光芯片，其价格、利润空间远超传统的10G、25G芯片。 从全球格局来看，在2.5G及以下、10G、25G等中低端市场，国产光芯片已占据全球垄断地位，比重分别超过90%、80%、60%。而在更高端市场，长期由美日巨头主导，包括Lumentum、博通、住友电工、三菱电机等，这些巨头在2020年占到全球95%以上的份额。 近些年，国产光模块企业开始突围崛起。中际旭创、新易盛、华为、光迅科技、海信宽带、华工正源、索尔思光电等企业，已进入LightCounting发布的2024年全球前十大光模块企业名单。而2018年，全球十大企业中，中国企业仅占三席。 全球光通信产业链正呈现向国内转移的大趋势，国内光芯片厂商有望在这一国产化替代进程中受益。源杰科技作为国内光芯片核心龙头，已深度捆绑中际旭创、新易盛等国内主流光模块企业，并获得了英伟达供应链认证。 可见，源杰科技站在AI时代变革的大风口上，受益于算力产业链爆发式增长，同时又站在“国产替代”的大趋势上，成为A股市场追逐的核心AI龙头之一，似乎冥冥之中自有定数。 当下，全球科技巨头对大模型训练、推理的需求不断扩张，但高额资本支出能持续多久，取决于这些玩家能否顺利实现商业化变现。 目前，AI落地应用仍在探索阶段，尚未出现规模盈利的场景。尽管ChatGPT等通用工具在文字办公领域的普及度较高，但企业级AI应用处境艰难，消费零售、制造业等重点产业的渗透率几乎为零。 这也导致OpenAI为首的AI巨头面临成本端的“无底洞”——由于免费用户占比极高（95%），而每次AI推理都有成本，公司实际上是用少数付费用户的收入，补贴绝大多数免费用户的使用。用户越多，规模效应并未带来成本下降，反而亏损额同步扩大。 于是，OpenAI对外宣称的1.4万亿美元长期基础设施投入承诺，在短短几个月内砍至6000亿美元。这一数据可能依然激进，未来不排除继续大幅下调。并且，OpenAI近日还关闭了此前被市场视为又一场革命的Sora应用。 这些迹象表明，AI商业化并没有市场预期的那般容易与迅速，未来也将成为约束科技巨头高额资本开支的核心因素之一。 2026年初前后，甲骨文等科技巨头被美国多家银行停止提供贷款，并遭投行下调债务评级，被质疑AI资本支出已超出自由现金流支撑的范围。此外，公司的5年期信用违约互换（CDS）价格，已飙升至191个基点，创下2008年金融危机峰值以来的最高水平，债券违约风险陡增。 甲骨文的情况并非孤例，它反映了银行和资本市场对科技巨头激进AI投资的担忧正在加剧。 由此可见，未来AI算力持续高速爆发增长面临一定脆弱性。一旦预期生变，源杰科技持续高增长的基础也或将面临重估。 除此之外，市场风格潜在转变与流动性收紧，也可能对全球AI龙头估值造成压力。 在A股市场，科技、周期、金融等大类资产估值已历经长达两年的趋势性上涨，整体处于多年较高位置，而消费、红利等大类资产却处于近几年相对偏低水平。未来，市场主线风格有可能从成长转向价值。 源杰科技暴涨，是AI浪潮下的业绩高增与流动性宽松共同催生的结果。然而下游巨头们高资本开支可持续性及宏观流动性的潜在转向，都是悬在头顶的变数。千元股的“魔咒”，终究要交由持续高增长的兑现来破解。