增产不增收，“山东富豪”靠什么守住400亿太阳纸业？

2026.04.18 文 | 野马财经 方璐 编辑丨于婞 纸，是生活里再普通不过的东西，常常被人忽略。但提到太阳纸业（002078.SZ）——作为国内民营造纸的龙头企业，它靠着几百亿市值和完整的“林浆纸一体化”产业链，在资本市场里却早已是不容小觑的存在。 不过，面对如今越来越“卷”的行业环境，就算是太阳纸业也丝毫不敢松懈。2025年业绩报告显示，公司营收同比有所下降；归母净利润虽然同比增长，但增幅不到5%，扣非净利润更是同比下滑。 营收为什么会减少？太阳纸业方面说得很直接：“就是价格下降了。”公司也坦言，现在行业竞争这么卷，只能想办法应对、硬着头皮干，“只能自己去苦练内功，去适应这个市场”。截至4月17日收盘，太阳纸业报收于14.18元/股，跌幅2.34%，总市值396.27亿元。 营收下滑经营承压 太阳纸业2025年报显示，营收约391.92亿元，同比减少3.77%；归母净利润约32.51亿元，同比增加4.82%。不过，该公司扣非净利润约31.92亿元，同比减少1.33%。 太阳纸业营收下滑与行业不济有一定关系。根据国家统计局发布的2025年相关数据显示，去年中国造纸和纸制品全年营收1.42万亿元，同比下降2.6%；累计完成机制纸及纸板产量1.64万吨，同比增长2.9%；全行业实现利润总额443亿元，同比下降13.6%。 太阳纸业指出，2025年行业面临严峻的结构性调整与市场博弈挑战。在产量增长的同时，营收与利润背离，这种“增产不增收、量增利减”的现象，反映了行业供需关系的再平衡过程。受效益下滑影响，2025年造纸行业进入了深度调整与动能转换的关键阶段。 中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为，造纸行业毛利率低、利润薄的困境，本质是供需失衡与成本传导不畅的叠加结果。量增价跌成为行业常态，企业为维持产能利用率，不得不以降价换取市场份额。同时，原材料价格波动剧烈，虽然2025年木浆、木片成本同步走低让太阳纸业挤出部分利润空间，但这种“剪刀差”红利难以持续。随着2025年下半年木浆价格反弹（阔叶浆较年中低点上涨近120美元/吨），行业成本压力再度攀升。 柏文喜强调，太阳纸业把2025年视为深度调整与动能转换关键阶段，该判断精准把握了行业趋势，但挑战在于，存量竞争白热化，行业利润总额同比下降，中小企业加速出清。不过，具备林浆纸一体化的优势企业，能通过成本护城河抢占市场份额。 竞争有多激烈？太阳纸业方面亦表示，商场如战场，市场一直在打价格战，价格“卷”就是大家互相打压，按目前价格小厂没钱挣肯定是亏的，而大厂具备规模化、效率高或成本（低）以及有原料，并且还有现金流。用太阳纸业的话说，目前公司很清楚，企业发展处于破局突围的攻坚期，外部需求收缩与竞争白热化的双重压力持续存在。 分产品看，太阳纸业旗下大概有14种营收来源，占比最高的是牛皮箱板纸，营收约113.74亿元，同比增长4.05%，毛利率增长2.49%。其余像双胶纸、铜版纸、溶解浆、化机浆、化学浆、电及蒸汽等营收均同比减少，瓦楞原纸虽增幅最高，达到56.32%，占比不到1%。 据柏文喜分析，太阳纸业面临结构性增长困境，存在两点隐忧，首先是文化纸市场受电子媒介冲击，需求持续收缩，行业供给过剩导致价格战；其次是溶解浆受纺织行业周期影响，波动剧烈。牛皮箱板纸的增长主要依赖南宁新产能释放，而非需求端爆发。不过，生活用纸营收增长成为新亮点，说明消费升级赛道仍有空间。 太阳纸业年报显示，2025年纸制品销售量、生产量、库存量分别增加6.39%、7.53%、53.57%；浆销售量、生产量分别均同比减少，库存量增加100%。其中，纸的产销量提升变动主要来自于广西南宁子公司下半年投产，库存量随之增加，浆产销量均不含内部消耗使用。 警惕扩产风险债务压力 创立于1982年的太阳纸业，于2006年在深交所上市，2008年启动老挝基地“林浆纸一体化”工程，2012年，提出并实施“四三三”中长期发展战略，所谓“四三三”指造纸产品占40%、生物质新材料占30%、快速消费品占30%的利润格局。 太阳纸业主要从事机制纸、纸制品、木浆、纸板的生产和销售，电力、热力的生产和供应，以及苗木培育和林木种植经营等。2019-2022年，该公司完成广西基地北海园区项目布局；2022-2025年，基本完成广西基地南宁园区项目布局。至此，该公司山东、广西、老挝“三大基地”初步确立了规模化的一体化产业格局。在业务布局与产品矩阵方面，太阳纸业主要集中在“产业用纸、生物质新材料、快速消费品”三大业务板块。截至报告期末，公司年浆纸产能超过1400万吨。 2025年，太阳纸业广西基地南宁园区林浆纸一体化技改及配套产业园（二期）项目、山东基地颜店厂区特种纸项目、山东基地兖州本部溶解浆生产线搬迁改造项目等共计8台纸机、3条浆线已顺利投产。 柏文喜认为，太阳纸业底气即来自于上述“三大基地”的协同布局，尤其是这些集中投产的项目。但这种逆周期扩产看似冒险，实则是赌定行业周期拐点的战略选择——当需求复苏时，新增产能将转化为市占率的提升。 值得注意的是，太阳纸业2025年短期借款、长期借款分别约为79.78亿元、89.34亿元，分别增加13.62%、15.25%，合计约169亿元。其中，长期借款增加主因是南宁项目贷款增加所致。资产负债率47.75%，经营活动产生的现金流净额约49.56亿元，同比减少41.69%。 在柏文喜看来，以上这组数据确实敲响警钟，但需理性看待，其压力点在于，该公司货币资金/流动负债仅15.53%，有息资产负债率达34.04%，短期偿债能力偏紧；南宁等项目贷款推升财务费用，利息支出持续侵蚀利润。但安全垫同样存在：资产负债率47.75%仍处于行业可控水平；固定资产增至397.54亿元，占总资产67.85%，资产质量扎实；经营现金流49.56亿元虽下滑，但仍能覆盖基本运营。关键在于2026年新产能能否快速达产达效，实现“以量补价”，否则债务滚雪球风险将加剧。 目前，太阳纸业境内销售占比96.39%，境外仅3.61%。不过去年境内销售营收减少5.45%，境外销售增加82.99%。太阳纸业方面表示，之前国内市场需求比较好，现在从去年开始，国外的（比重）慢慢提了上来。当问及发展国外市场是否有更大的环保压力，对方表示，最贴近循环经济、最绿色的就是造纸，造纸后续污水废弃物处理好的话，是非常绿色的传统制造业，（原先）是被误解了。但公司对国外市场重视归重视，但要说增加很多（投入）是很难的，没有容易的事，基本上还是做国内，尽量扩大海外范围，“世界变化太复杂，只能是尽量”。 据柏文喜分析，太阳纸业九成业务在国内，但海外布局早已先行。其2008年进入老挝推进“林浆纸一体化”，2025年持续加大老挝种植力度，这不仅是原料保障，更是规避贸易壁垒的前瞻安排。然而，成品纸出口占比仍低。在国内市场饱和背景下，拓展东南亚、中东等新兴市场确有必要，但需警惕两点：一是文化差异与渠道建设成本，造纸业属重资产、低毛利行业，海外建厂需巨额投资；二是贸易保护主义抬头，反倾销风险始终存在。更现实的路径或许是依托老挝基地，辐射东南亚市场，逐步实现“产地销”而非“产地产、国内销”。 硬汉创业今遇大考 太阳纸业创始人李洪信是业界公认的“硬汉”企业家，同时亦是员工口中的“好老板”。“我们有这么一位好老板，确实很难得，他对我们的影响就像开船时把舵掌握好，一直是（带领我们）正儿八经地往前走，”太阳纸业方面坦言。 1953年，李洪信生于山东兖州农村，从底层务工者起步，凭借山东人特有的坚韧与魄力，将一家濒临消亡的村办小厂，缔造成全球前十的造纸巨头，书写了一段草根逆袭的实业传奇。 1982年，改革开放初期，29岁的李洪信做出关键抉择。他筹措3万元资金，接手当地一家已停产的村办纤维板厂。彼时工厂仅有数十名工人、一台老旧纸机，既缺资金又无技术。为破局，他率队赴同行企业观摩学习，以极简伙食压缩开支；冬日生产遇阻，浆料冻结无法成纸，他亲赴车间，以身破冰搅浆，最终成功产出首批瓦楞原纸，为企业挣得第一份生机。 在企业数次战略拐点，李洪信的决断力尤为关键。1985年，他主动舍弃已有起色的包装纸业务，推动产品向更高端的箱纸板升级；1996年，他瞄准国内高档涂布牛卡纸完全依赖进口的空白，斥巨资上马新项目，终结外资垄断；进入2000年后，他又超前布局，远赴老挝建立林纸基地，构建“林浆纸一体化”产业链，形成山东、广西、老挝三大生产板块，筑牢长期成本优势。40余年坚守造纸主业，拒绝地产、金融等热点诱惑，专注深耕的风格，让他成为实业界标杆。在2025年胡润百富榜中，李洪信家族以210亿元财富位列第297位；而在2026年胡润全球富豪榜中，李洪信以215亿元财富位列1514名。 如今，李洪信一手缔造的太阳纸业亦面临“二代接班”新局面。2024年11月，71岁的李洪信卸任董事长，完成权力交接。其二女儿李娜正式接掌帅印。这位“80后”接班人早在2011年便进入公司，从基层岗位做起，历经十余年全链条历练，逐步熟悉生产、管理、运营全体系，最终平稳接棒。李洪信是否全部交由女儿负责公司管理？其实不然。太阳纸业方面表示，重要决策“不可能完全放手”，他年纪也不是太大，思路等各方面都很强，而李娜“现在也在学习”。 相较于父辈的草创气质，李娜更侧重系统化管理与精细化运营，延续林浆纸一体化战略的同时，推动内部提效与结构优化。2025年报中，董事长李娜强调，企业新的增长机遇，从来不是被动等待而来，更非外部红利可得，唯有以主动变革拓宽发展空间，以持续创新塑造竞争优势，以实干笃行筑牢自身根基，才能在变局中开新局。她将2026年定为太阳纸业的“变革进取·提质增效年”。值得注意的是，李娜强调2026要“持续强化产品‘品价比’优势”，这是对行业价格战的一个直接回应。 在柏文喜看来，李娜面临的挑战远超父辈，需在“林浆纸一体化”基础上寻找新增长极，平衡扩产与风控、提升产品附加值。同时，公司曾发生2019年大女婿朱某内幕交易风波，完善治理与风控是长期课题。李洪信卸任后仍紧握实控权，保障战略连贯，但李娜能否建立个人权威仍待检验。当前公司处于逆周期扩产关键期，169亿借款既是压力也是筹码，行业深陷产能过剩与薄利内卷，成本与资金双重施压。李娜亟需在规模扩张与财务安全间找到平衡，带领这家老牌纸企穿越周期、由大做强。 你如何看待太阳纸业的未来发展？欢迎来评论区聊一聊。