财说| 2.8亿可转债背后：开特股份“扩产故事”下的三大财务谜团

2026.05.29 界面新闻记者 | 袁颖琪 5月中旬，北交所一纸审核问询函，将开特股份（920978.BJ）推至聚光灯下。针对公司4月抛出的2.8亿元可转债发行方案，监管层连发五问，直指前次募投项目变更的合规性、本次扩产的合理性、业绩增长的可持续性以及短期偿债压力等核心痛点。而就在问询函落地前夕，公司刚刚交出一份“增收不增利”的一季度成绩单——营收同比微增8.14%，归母净利润下滑18.45%，上市以来首次出现季度利润负增长。 开特股份的前次募投项目匆忙“变道”，是战略调整还是规划失当？此次可转债融资，是主业扩张的刚需，还是掩盖业绩乏力、财务承压、经营不稳的 “权宜之计”？ 两次募投“变道+扩产” 2023年9月，开特股份以发行价7.37元/股登陆北交所，扣除发行费用后净额约1.23亿元。根据上市时的招股书规划，将有8592.96万元投向“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”，项目建设期24个月，达产后预计年产500万个车用电机功率控制模块和5000万个温度传感器，预计实现年销售收入2.3亿元、年净利润2838.86万元；另有5000万元计划用于补充流动资金。两次合计融资约4.03亿元，而截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产仅7.83亿元，合计融资额已占净资产的51.5%。 然而，募集资金到位后一年，开特股份该项目只投入资金208万元，投入进度2.42%。2024年11月，开特股份将原计划投向“车用电机功率控制模块及温度传感器建设项目”的募集资金，改道至“车用执行器建设项目”。 彼时公司称，变更系“顺应汽车电动化与智能化趋势”，变更新项目达产后可年产车用执行器1300万个。不到半年，2025年4月，开特股份再抛2.8亿元可转债预案，其中2.3亿元投向“智能电机生产基地项目”，再次扩产执行器——此次新增产能高达4000万只/年。两次合计新增执行器产能5300万只/年，约为前次募投变更后产能的4倍。 开特股份曾对机构投资者表示:“公司的产能利用率较为饱和。子公司云梦电子二期扩建项目主楼建筑业已封顶，项目达产后可提升5000万只温度传感器的产能；公司募投项目用途已变更为车用执行器建设项目，已施工建设近三个月，达产后可年产1300万只执行器；此外，公司已在园区新租赁约4,000平方米厂房，年后可投入使用。” 北交所在2026年5月15日下发的审核问询函中，直指前后募投项目“是否存在重复建设”这一核心疑问。截至2026年4月，前次项目资金已使用1.07亿元，使用进度87.06%，变更后的“车用执行器建设项目”主体建设刚完成不久，尚未达产贡献利润。 某投行人士向界面新闻表示，制造业企业的再融资通常遵循一定节奏：前次募投项目达产并产生效益后，再根据实际运营情况考虑后续融资。如果前次项目尚未确认产能消化效果就启动新一轮更大规模的融资，容易引发市场对募投项目规划审慎性和管理层战略定力的质疑。 更令市场不安的是外部环境的变化。行业龙头三花智控（002050.SZ）2025年新能源汽车热管理产品的产量和销量分别下降了8.74%和8.3%，是近年来首次下滑。三花智控产能为9100万只，产能利用率只有70%。龙头企业的产能利用遇冷，往往预示着行业整体扩张节奏正在放缓，开特股份此时逆势加码，产能消化的不确定性进一步放大。 图片来源：三花智控年报 某券商汽车行业分析师程易涛对界面新闻表示，“新能源汽车零部件市场正经历增速换挡与利润空间的双重挤压。车企将竞争压力持续向上游传导。” 2025年中国新能源乘用车累计销量同比增速在2025下半年开始下滑，进入2026年已经出现负增长。程易涛对界面新闻进一步分析称，在此背景下，开特股份前次项目尚未产生效益就急于推进4倍规模的新扩产，“新增4000万只执行器产能相当于再造一个开特，但在行业整体产能利用率下行的阶段，客户订单能否支撑、产能消化周期需要多久，都是巨大的问号。” 图片来源：Wind、界面新闻研究部 业绩失速与财务隐忧 开特股份2026年一季度的成绩单令市场意外。公司实现营收2.59亿元，同比增幅8.14%，较2025年全年36.68%的应收增速出现了明显的增长放缓的迹象；归母净利润3272.58万元，同比下降18.45%，扣非净利润同比下降18.80%，是公司上市以来首次出现季度利润负增长。 公司在一季报中将业绩下滑归因于多重因素：下游客户年降压力加大、原材料价格上涨、春节假期延长导致开工不足、汇兑损失以及资产减值损失等。表面的短期扰动背后，更深层的结构性风险正在浮现。 从毛利率变化趋势看，开特股份综合毛利率从2024年的32.65%降至2025年的32.11%，同比微降0.54个百分点。变化的核心不在于成本控制失当，而在于产品销售结构的转变——执行器类产品销售占比持续上升，但因市场竞争日趋激烈，执行器类产品销售毛利率较上年同期下降了3.38个百分点，直接拉低了公司整体利润水平。 图片来源：Wind、界面新闻研究部 “客户年降机制叠加原材料价格上涨，是汽车零部件行业普遍面临的压力，但各家抗压能力差异很大。”程易涛告诉界面新闻。竞争压力的传导在A股零部件上市公司中表现得相当明显。汽车零配件供应商秦安股份2026年一季度营收同比增速23.19%，而归母净利润同比下降28.52%，铝、铜等大宗原材料价格持续上涨导致汽车零部件分部毛利率被拉低；航天智造也披露，受行业竞争加剧影响，公司汽车零部件产品价格承压、毛利率降低，导致利润同比明显下降。程易涛还表示，“在价格与成本的双向挤压下，‘增收不增利’已成为零部件行业的共性难题。对开特股份而言，如果执行器类产品毛利率继续走低，随着执行器新增产能投产，综合毛利率还有进一步下滑的空间。” 2025年，开特股份境外收入同比大幅增长89.20%，从6922.52万元跃升至1.31亿元，境外销售毛利率保持在42.96%的高位，远高于境内产品的盈利水平。北交所在审核问询函中，对此追问：境外收入与出口报关数据、退税金额、运费是否匹配？高毛利率是否可以持续？ 应收账款高企且占营收比重偏大，是开特股份财务结构的另一大隐患。截至2025年末，公司应收票据及应收账款合计达5.71亿元，占当年营收的50.6%。其中，应收账款5.33亿元，同比增长18.97%。2026年一季度应收账款降至4.17亿元，但仍处于高位。秦安股份应收账款占营收的比为25%左右。智能传感器供应商安培龙（301413.SZ）的该比率在40%以内。 对于应收账款高企的原因，公司在2025年业绩说明会上解释称，主要系对第一大客户比亚迪销售收入大幅增加，以及未到期电子确权凭证（迪链）增多所致。但这一说法并未完全打消市场疑虑。“汽车零部件行业普遍存在账期，但像开特这样应收占比长期超 50% 的并不多见。”注册会计师王辉告诉界面新闻，高企的应收账款不仅占用大量营运资金，还暗藏两大风险：一是客户集中度高，若核心客户经营波动，坏账风险将集中爆发；二是存在通过放宽信用政策粉饰业绩的嫌疑。 另外，开特股份的存货也在快速增长，尤其是发出商品占比畸高，偏离行业常态。截至2025 年末，开特股份存货账面价值2.51亿元，同比增长15.15%。其中，发出商品一项达到1.13亿元，发出商品占存货账面余额的40%。而且这一项是存货增长的主因，2024年发出商品为9100万元，2023年的发出商品为5300万元。 这一比例在汽车零部件同行中并不常见。例如，秦安股份、均胜电子等汽车零配件供应商存货中没有发出商品这一项。安培龙的发出商品占存货余额的20%左右。一般来说，发出商品是指“已发货、未结算”状态。开特股份为何会有四成存货卡在“已发货、未结算”状态？ 针对上述多个问题，界面新闻联系开特股份采访，截至发稿未获回应。 开特股份这笔转债募资还有一个看点，是上汽集团旗下金控平台——上汽金控，承诺以不低于8000万元的金额认购，成为单一最大发行对象。公告称双方无关联关系。 从股权与产业关系看，上汽金控的入局更像一场深度利益捆绑。开特股份主营汽车热管理传感器与执行器，上汽是其客户之一。此次上汽金控以财务投资身份锁定8000万元可转债，不参与竞价、接受最终利率，更像是为发行“保驾护航”。北交所问询函直接要求说明认购背景、合作规划及资金来源，是否存在代持、结构化安排或利益输送，足见监管层对这笔交易的警惕。对开特股份而言，上汽金控的背书既能提振市场信心，也为后续深度绑定上汽供应链埋下伏笔，但也让公司对头部客户的依赖进一步加深，独立性受损。 获取更多RSS：https://feedx.net https://feedx.site