IPO雷达 | 市场格局生变、思必驰颓势已现，收入高增长预期未兑现

2026.05.29 界面新闻记者 | 郭净净 对话式人工智能企业思必驰科技股份有限公司（简称“思必驰”）再次冲刺科创板IPO，于5月25日获上交所受理最新上市申请材料。 思必驰此前于2022年7月首次递交科创板上市申请，遭上交所三轮审核问询后，2023年5月9日上会时被认为“不符合发行条件、上市条件或信息披露要求”。监管关注公司连续亏损下经营能力可持续性等问题。 如今老毛病仍存。思必驰前次提交上市材料时曾预测，2023年至2025年营收将增至约7.25亿、11.5亿、16.9亿元，但到2025年，实际收入仅6.88亿元，且仍在亏损。 去年收入仅为预期的40% 思必驰成立于2007年，是一家对话式人工智能企业，自称是“全球极少数同时具备全链路算法自研、软硬协同创新与大规模柔性交付能力的系统级AI企业之一”。 与头部公司科大讯飞（002230.SZ）等同行相比，思必驰的硬伤在于年营收偏低且至今未盈利。 这三年，思必驰实际取得年营收5.39亿、6.01亿、6.88亿元，分别同比增27.42%、11.5%、14.48%；净利润分别是-1.36亿、-1.58亿、-7970.88万元，归母净利润分别是-1.12亿、-1.4亿、-5699.66万元，同比变动57.58%、-25%、59.29%。 此前2019年至2022年，该公司实现营收1.15亿、2.37亿、3.07亿、4.23亿元，2020年至2022年营收同比增106.09%、29.54%、37.79%；亏损2.51亿、1.8亿、2.98亿、2.64亿元。   思必驰近年业绩增速大幅慢于此前预期。该公司前次申请科创板上市时曾预测2023年至2026年营收为7.25亿、11.5亿、16.9亿、24.51亿元，净利润-2.78亿、-1.69亿、-6182.71万、1.69亿元。 但就实际结果来看，思必驰之前的业绩预测明显“高”了。到2025年，该公司实际年营收6.88亿元，仅达到预测16.9亿元的40.71%。 思必驰最新招股书称，“假设公司研发项目进展顺利，且相关商业化订单及项目按期完成，公司预计最早于2026年实现盈利。” “思必驰的收入增速并不算快，而且与前次申报时预测的收入差距较大。这说明公司此前对市场需求、客户转化和商业化节奏的判断偏乐观。”北京交通大学经管学院会计系教师于耀对界面新闻记者指出，盈利预测本身不等于业绩承诺，但如果它曾经是说明公司高成长性的重要依据，“这一预测实际偏差较大时，就需要充分解释预测基础和偏差原因。” 思必驰于2023年5月9日上会时曾被要求说明预测未来四年营业收入复合增长的合理性和审慎性，以及公司经营能力的可持续性。 变现节奏不及预期 “公司所处的语音语义和对话式人工智能赛道，是人工智能赋能实体经济的重要入口，和智慧出行、智慧办公、智能物联等场景高度相关。”于耀对界面新闻记者称。 2023年至2025年，思必驰来自智慧出行领域的收入从1.62亿增至2.08亿、2.76亿元，分别占其总主营业务收入的30.04%、34.69%、40.08%；来自智慧办公领域的收入从1.8亿增至2.32亿、2.43亿元，占比33.33%、38.67%、35.4%；来自智慧物联领域的收入从1.97亿变动为1.6亿、1.69亿元，占比36.63%、26.65%、24.51%。 回顾起来，思必驰在这三大变现场景的扩张节奏远不及此前预测。 智慧出行领域是思必驰自2019年就布局的核心业务板块，重点发力汽车智能座舱等智能汽车前装市场，覆盖比亚迪、上汽、T公司、雅迪等客户，涉及车型近300款、累计“上车”超2500万辆。 此前，根据思必驰管理层业务规划，预计2026年可在智能汽车领域达到27%的市场占有率，并预测2023年至2026年取得相关收入1.87亿、3.16亿、4.51亿元、6.32亿元，复合增长率58.95%。 图片来源：思必驰回复上交所审核问询函 然而，思必驰于2023年至2025年在智能汽车为主的出行领域实际收入，仅是此前预测目标的86.63%、65.82%、61.2%。 该公司原预测2026年在智能汽车领域拥有27%市场份额的目标也未达成。据盖世汽车研究院数据，2025年，思必驰的国内整车车载语音装机量市占率22%，较第一名科大讯飞41.9%市场份额有不小差距；2026年一季度，科大讯飞市占率增至42.6%，思必驰跌至21.8%。 在智慧办公、智慧物联领域，思必驰面临同样的难题。 思必驰2023年至2025年从智慧办公相关领域实际取得收入，仅是此前预测的94.74%、76.07%、56.78%。“公司为下游客户提供轨道交通、数字政务等场景智能人机对话方案的定制开发服务，近三年公司调整业务布局，该类业务有所收缩。”该公司称。 再看智慧物联领域，思必驰切入智能家居、智能机器人、智能穿戴、消费电子等终端场景，覆盖美的、传音、科沃斯、智元等近200家客户，自研AI芯片年均出货量超过6000万颗。 2023至2025年，思必驰在整个智能物联领域实际收入仅是其此前智能家居领域预测值的54.87%、30.25%、20.84%；其中，公司智能物联领域中AI硬件实际收入分别是8832.51万、8601.25万、9051.77万元，是此前智能家居领域中AI硬件预测收入1.47亿、2.35亿、3.51亿元的60.08%、36.6%、25.79%。 “从行业看，思必驰面临的竞争比三年前更激烈。”于耀对界面新闻记者分析称，一方面有科大讯飞这样的垂直龙头，另一方面有百度、阿里、腾讯等云厂商和大模型平台，再者车企、智能硬件厂商也在加强自研。“行业竞争已经不只是语音识别准确率的竞争，而是大模型能力、行业数据、端侧部署、生态入口和系统集成能力的综合竞争。思必驰虽然曾经在细分市场排名靠前，与头部厂商仍有明显差距。” IDC数据显示，2025年中国语音语义AI软件私有化市场规模118.6亿元，是大模型技术渗透最为深入的私有化场景；其中，科大讯飞以15.6%的份额居首，百度智能云以14.2%市占率排第二，阿里云、腾讯云的市场份额分别是10.4%、8.9%。 思必驰此前招股书披露IDC数据，其2021年以约3%市场份额在中国语音语义市场份额排名第四，彼时科大讯飞（占比11%）、阿里（占比7%）、百度（占比6%）占据前三位。 靠外部输血求生 思必驰截至2025年底合并报表未分配利润为-9.89亿元。持续亏损下，思必驰的现金流告急，于2019年至2025年经营活动产生现金流量净额持续为负。公司称，“公司收入规模化和经营开支存在一定的时间差，收入尚不能完全覆盖经营支出。” “公司至今尚未扭亏，虽然预计最早2026年实现盈利，但仍需要观察。”于耀对界面新闻记者分析称，思必驰近三年毛利率持续提升，这是积极信号；“但其经营活动现金流仍为负，应收账款占收入比例接近一半，说明公司还没有完全形成稳定的自我造血能力。即使未来实现账面盈利，资本市场也会进一步关注盈利质量和现金流改善情况。” 另需关注的是，2023年至2025年，公司应收账款账面净值分别为2.46亿、2.69亿、3.25亿元，占当期营收的45.64%、44.76%、47.24%。截至2026年4月30日，公司近三年应收账款期后回款比例分别是91.39%、87.61%、51.53%。 至今思必驰依靠外部输血求生。天眼查显示，该公司自2012年以来完成14轮融资，引入阿里、启迪、联想、深创投等数十家外部股东。此次IPO前，思必驰无控股股东，实控人高始兴、俞凯直接持股10.5397%、7.276%，合计控制公司33.1177%股份的表决权。 2023年至2025年，思必驰筹资活动产生的现金流量净额分别为1.85亿、3.24亿、1.81亿元。截至2025年12月末，公司货币资金为1.98亿元，同期总负债6.08亿元，流动负债5.6亿元，含短期借款3.21亿元。该公司的资产负债率于2023年一度升至105.52%，后于2024年、2025年回落至71.63%、67.36%。 相比前次IPO，思必驰本次拟募资额上限由10.33亿元上调至15.55亿元，将投资于AI软件及软硬一体化解决方案项目、AI智能终端产品研发升级项目、研发中心建设项目。 另需注意的是，近年来，思必驰大股东阿里、启迪、联想等持续减持股份。 界面新闻获悉，启迪、联想在2014年前已投资思必驰。阿里于2015年11月首次入股、并于2016年进一步增持成为思必驰持股23%的单一持股比例最大股东。于2019年初，阿里、启迪、联想分别持股18.3216%、8.7378%、8.1341%，到此次IPO前（2026年）其持股比例分别降至5.42%、4.76%、3.79%。 阿里自2019年起自研智能语音技术，阿里云从2020年开始推广自研智能语音语义产品，思必驰曾经的大客户天猫（2017年至2019年的第一或第四大客户）随后使用阿里云，思必驰也不再向阿里云（2018年至2020年的第一或第四大供应商）大量采购。 近年来，思必驰涉及股权转让对应估值变动较大。 从2023年至2026年1月底最后一轮股权融资完成，思必驰增资对应估值从60.6亿元增至64.44亿元。但阿里于2023年7月、2025年6月转让股权对应公司估值均为40亿元，联想、启迪、横琴上辰于2024年12月、2025年1月等转让股权时对应估值均为30亿元，美的于2025年4月转让股权时对应估值是50亿元。 “这种差异值得关注。增资估值和老股转让估值本来可以不同，但如果同一时期差异较大，至少说明不同投资者对公司成长性、上市确定性和长期价值存在分歧。”于耀对界面新闻记者指出，大股东减少合作和退出，也会影响市场对公司生态协同价值的判断。