IPO雷达|四维材料增长逻辑仍在，但三道关隘待破

2026.05.31 在北交所IPO受理企业中，四维材料（874539.BJ）是一家颇具代表性的公司。它不属于高研发投入的“硬科技”企业，也不属于高毛利率的消费品牌，而是一家为自动化设备、新能源、3C产品、机器人等高端制造领域提供定制铝件的一站式供应链服务。 2025年，四维材料营业收入22.34亿元，同比增长14.47%；净利润则从上年度的6705.78万元降至6047.02万元，同比下滑9.82%。增收不增利、产能利用率波动、区域与供应商高度集中，四维材料的这些信号值得关注。 新工厂投产带来“短期阵痛” 四维材料已具备沪深主板、创业板申报基础条件，但最终并没有选择沪深主板或创业板，而是申报北交所。 这家公司近三年经营基本面稳健，2023至2025年营业收入分别为16.99亿元、19.52亿元、22.34亿元，归母净利润依次为 5184万元、6605万元、5920万元，即便2025年净利润略有小幅波动，2026年一季度依旧实现营收6.61亿元、归母净利润2118万元，同比大增79.34%，扣非后净利润增幅达124.91%。 数据来源：WIND 从行业属性看，四维材料确实不属于沪深市场偏好的“硬科技”或“大体量消费”赛道，但北交所则对“专精特新”和“生产性服务业”的包容度更高。长期跟踪北交所的投资人向亦云对界面新闻记者表示：“四维材料如果报沪深主板，20亿营收体量虽然够，但行业属性和成长性描述可能面临更多问询。北交所反而是更务实的选择。” 四维材料也对界新闻面记者解释称，公司属于生产性服务业，为制造业企业提供一站式、定制化工业材料供应链服务，客户多为专精特新企业。北交所定位更适合于公司。公司希望通过上市，更好地聚集人才和资本，推动企业和行业的良性发展。 在IPO募资规划中，四维材料拟募集3.26亿元，其中2.7亿元投向定制铝件智能化生产基地建设。招股书显示，2025年四维材料产能利用率（以出货重量计）回落至80.09%，较2023年97.70%、2024年100.13%出现下滑，2025年从满产状态回落至八成。现有产能尚未饱和是市场对募投项目“定制铝件智能化生产基地建设项目”合理性产生疑问的直接原因。 数据来源：招股书 针对产能利用率下滑争议，四维材料总经理兼董事会秘书胡斌表示， “2025年产能利用率下降是因为2025年1月公司刚刚搬入自建的石排工厂，其设计产能大于之前。” 从另一个维度看，四维材料定制铝板的市场占有率从2023年的2.42%降至2025年的1.75%，这在一定程度上说明，即便不考虑新厂投产因素，公司市场份额也在收窄。 存货增加有无风险？ 四维材料业务以定制铝件为核心，采用 “铝锭价+加工费” 采购、“铝锭价+服务费” 销售模式，赚取服务净额收益。报告期内四维材料每吨服务费净额从 0.24万元小幅提升至0.26万元，小幅增长引发市场对公司议价能力、盈利空间的讨论。此外，2025年，四维材料经营活动产生的现金流量净额为4086.33万元，同期净利润为6047.02万元，两者比值约为0.68。同时，应收账款账面余额从2023年的2.21亿元增至2025年的3.31亿元，存货从9687万元增至1.77亿元。 对此，胡斌解释称，应收账款余额增长一方面源于营收规模的扩大，一方面源于客户结构的调整。存货账面余额增长一方面也与营收增长有关，另一方面与产品线的不断扩张和铝价的快速增长正相关。为实现更大规模的一站式服务，公司2025年扩大了一部分铝合金和工程塑料的库存，而2025年下半年铝价的快速增长，也导致了存货规模余额进一步变大。 从客户结构看，四维材料生产商客户收入占比从2023年的27.08%提升至2025年的39.69%，高价值客户占比抬升的结果可以直接带动单吨服务收益增长。 值得注意的是，“99%订单次日达” 是四维材料的核心品牌标签。为了维持这一服务能力，公司存货从2023年的9687万元增至2025年的1.77亿元，两年近乎翻倍，市场担忧高额库存带来资金占用、铝价跌价风险，同时担心公司会逐步走向重资产模式。 对于上述担忧，胡斌对界面新闻记者表示，“2025年公司扩展了存货产品线，在存货周转率方面有所下降，是短期现象。公司的存货周转次数仍然维持在行业领先水平。适当的现货库存仍然是实现次日交付的关键要素。更多品类的库存在一定程度上会拉低库存周转效率，但销售规模的扩大和市场占有率的提升能进行一定的对冲。” 界面新闻记者了解到，四维材料90%以上收入来自华南地区，前五大供应商采购占比连续三年超过88%，其中对明泰铝业及其关联方的采购比例超过50%。 关于区域集中以及供应商集中的情况，胡斌对界面新闻记者表示，消费电子产品、新能源设备、无人机、机器人等高端制造产业链聚集的华南市场，代表了国内对定制化、多品种、小批量、快交期材料服务的最高要求。随着销售规模和产品线的不断扩张，公司将逐步扩大供应商来源，不断降低采购集中度。”